西南证券：给予卓胜微买入评级，目标价位124.85元

【资料图】

西南证券股份有【yǒu】限公【gōng】司王谋近期对卓胜【shèng】微【wēi】进【jìn】行【háng】研【yán】究并发布了研究报告《23Q1业【yè】绩环比改善，转Fab-lite研发加速》，本报告对【duì】卓胜微给出买入评【píng】级【jí】，认为其目标【biāo】价位为124.85元【yuán】，当前股价为103.1元，预【yù】期上涨幅度为21.1%。

卓胜微(300782)
投资要点
事件【jiàn】：公【gōng】司发布2023 年一季报：2023 年一【yī】季度，公司实【shí】现【xiàn】收入 7.1 亿元，同比下降【jiàng】 46.5%，环比增长 7.7%；实【shí】现归【guī】母净利【lì】润 1.2亿元，同比下降 74.6%，环比增长【zhǎng】 38.1%。
业绩环比改善，研发费用持续【xù】提升。2023 年一季【jì】度：1）营收端，公司实现收入 7.1 亿元，同比下降 46.5%，环比增长 7.7%。2）利润端，公司【sī】实【shí】现归母【mǔ】净利润 1.2亿元，同比下降 74.6%。公司【sī】 2023年【nián】一季度毛利【lì】率为 48.8%，同比下【xià】降 3.6pp；净【jìng】利率【lǜ】为【wéi】 16.3%，同比下降 18.2pp。3）费用端上，公司【sī】销售费用【yòng】率为 1.0%，同比上升 0.5PP；管理费【fèi】用率【lǜ】为【wéi】 4.2%，同比【bǐ】上升【shēng】 2.5PP；研【yán】发费用【yòng】率为【wéi】 17.3%，同比上升 11.3PP。
芯卓【zhuó】项目进展超预期，自【zì】建【jiàn】产线【xiàn】 Fabless转为 Fab-Lite，完善射【shè】频 SAW 滤波器晶圆和射频模【mó】组【zǔ】封测【cè】产能。公司 2020年起持续【xù】加大【dà】在射频前端领域资源平台【tái】的投入，目前芯卓【zhuó】半导体【tǐ】产业化项目建【jiàn】设顺利实施，公司完成向 Fab-Lite 模【mó】式【shì】的转变【biàn】。截【jié】至【zhì】 23Q1，自产的 SAW 滤波器和高性能滤波器已进入【rù】全面量产阶段，双工器和四工器已【yǐ】向客户送【sòng】样推广，并预【yù】计将持续迭代。集成自产滤【lǜ】波器的【de】DiFEM、L-DiFEM、GPS 模组等产【chǎn】品已通过品牌客户导入。分【fèn】立滤波器也【yě】已经向市场推【tuī】广，部分产品在品【pǐn】牌客户验证通【tōng】过。预计公【gōng】司【sī】将基于自身在射频领域的【de】经验积累拓展对其他【tā】产品【pǐn】形【xíng】态的建设投入，进一步【bù】构筑长期竞争优势，有【yǒu】望【wàng】在【zài】未【wèi】来射频行业加速洗牌过【guò】程中，凭【píng】借成本和研发优势进【jìn】一步提升自【zì】身占有率。
公司发射端模【mó】组有望起量。滤波器【qì】主导高端接收端【duān】和发射端模组，因此为进阶高【gāo】端模组必重点布【bù】局产【chǎn】品。Yole预计 2025年 IPD和 SAW 滤波器市场规模合计为 59.3 亿【yì】美元，而【ér】目前国产率仅约 3%，公司【sī】芯卓产【chǎn】线滤波器【qì】的【de】成功【gōng】量产预计将【jiāng】提【tí】升公司模组【zǔ】市占率。而 PA 为进阶发射端模【mó】组必需射频器件【jiàn】，国产【chǎn】厂商竞【jìng】争【zhēng】激烈。截至 2023Q1，公司【sī】发【fā】射【shè】端模组适用于 5G NR频段的 L-PAMiF已【yǐ】量【liàng】产【chǎn】出货。随着 PA 和滤【lǜ】波器两大核心器件【jiàn】的完善【shàn】布局，公司有望进一步吃透射频市场。
盈利【lì】预测与投资【zī】建【jiàn】议。预计【jì】 9-21 年，公司收入分别为 43.4/53.5/62.5 亿元，归母净利润分别为 12.1/16.5/21.1亿元，归【guī】母净利润三年 CAGR超 25%。考虑到公司【sī】向 Fab-Lite转【zhuǎn】型后产【chǎn】能的【de】提升【shēng】以及【jí】研【yán】发【fā】进展加速、公司【sī】在【zài】 L-PAMiD的布局、以及未来行业【yè】加速洗【xǐ】牌后公司有望进一步夯实的【de】龙头地【dì】位，我们给予公司【sī】2023 年 55 倍 PE，对应目标价124.85 元【yuán】。首次覆盖，给【gěi】予“买入【rù】”评级。
风【fēng】险提示：研发不及【jí】预期【qī】、国内【nèi】竞争加剧、技术工艺开【kāi】发滞【zhì】后、在建项目建成【chéng】及达产进度或不及预【yù】期等风【fēng】险

证券之星数据中心根据近【jìn】三【sān】年发布的研报数据【jù】计算，华泰证券【quàn】张【zhāng】皓怡研究员团队对该股【gǔ】研究【jiū】较【jiào】为【wéi】深入，近三年预测准确度均值为76.83%，其预【yù】测【cè】2023年度归属净利润为盈利10.74亿，根据现【xiàn】价换算的预测PE为51.39。

最新盈利预测明细如下：

该股【gǔ】最【zuì】近90天内共【gòng】有13家机构给出评级，买入评级【jí】11家，增持评级2家；过去90天内机构目标【biāo】均价为129.63。根据【jù】近五年财报数据，证券之星估【gū】值分析工具显示，卓胜微【wēi】（300782）行【háng】业内竞争力的护城河优秀【xiù】，盈利能力优【yōu】秀，营【yíng】收成长【zhǎng】性较差。财务健康。该股好公司指标4星，好【hǎo】价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考【kǎo】，指标【biāo】范围：0 ~ 5星，最【zuì】高【gāo】5星）