透视“A拆A”上市案【àn】例：十家市值已达母公司【sī】50%以上 战略性新【xīn】兴产业为【wéi】重要支【zhī】撑_世【shì】界聚焦

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9-22，天玛智【zhì】控正【zhèng】式上市【shì】交易，首日股价涨逾9%，总市值【zhí】超140亿元。这是继【jì】友【yǒu】车科技之后，年内第二家A股上【shàng】市公【gōng】司分拆【chāi】子公司实【shí】现IPO上市。

记者【zhě】据同【tóng】花顺iFinD数据统计，自2019年12月份上【shàng】市公司分拆所属子公【gōng】司境内上市试点启动【dòng】以来，A股市场上已【yǐ】有23家上市公司【sī】分【fèn】拆【chāi】子公司实【shí】现IPO上市，累计募【mù】资逾470亿元。这些公司主要集中在2021年下半【bàn】年至2022年年末上市，上市首日平均涨【zhǎng】幅【fú】达88%，其中3家涨超200%。自上市至【zhì】今，23家【jiā】公司【sī】股价平【píng】均上【shàng】涨约【yuē】50%。

得益【yì】于股价攀升，超四成子公司市【shì】值已达【dá】母【mǔ】公司的50%以上，其中2家市【shì】值超过母公司。据同花顺iFinD数据，截【jié】至【zhì】9-22收盘，23家子【zǐ】公司中，锐捷网络【luò】、瑞泰【tài】新材【cái】、凯盛新【xīn】材、铖昌科技、厦钨【wū】新能【néng】等10家的市值已达到母公司市值的50%以【yǐ】上。其中，锐捷网络、瑞【ruì】泰新【xīn】材的市【shì】值分别是母公司【sī】的2.55倍、1.23倍。

联【lián】储【chǔ】证券并【bìng】购业务负责人尹中余对【duì】《证券日【rì】报【bào】》记者表示，一般来说，能【néng】够实【shí】现“A拆A”的都是行业【yè】龙头上市企业，拆分【fèn】上市【shì】后【hòu】，能为子公司带来【lái】融资便利、价值重新发【fā】现等好处。

谈及【jí】分拆子公【gōng】司市值攀升【shēng】，甚至超【chāo】过母【mǔ】公司【sī】的现象，中航证【zhèng】券首席经济学家董忠云认为，主要有三【sān】点【diǎn】原因：其【qí】一，分拆上市【shì】的子公司一般是处在高速成【chéng】长期的【de】高【gāo】新科【kē】技企【qǐ】业，分【fèn】拆上市之后能够获得资本市场直接定价和【hé】充分【fèn】认可；其二【èr】，子公司经营管【guǎn】理【lǐ】和激励措施更【gèng】加灵活，分拆上市【shì】之后更容【róng】易激发管理层及【jí】员工积【jī】极性，实现价值最大【dà】化；其三【sān】，子公司【sī】分拆上市之后，融资能力【lì】增强，经营规模、研发能力、盈利能力会进一步提升。

据记者统计，上述市【shì】值已达到母【mǔ】公司【sī】50%以上的10家【jiā】子公司，上市时间并【bìng】不长，均来自【zì】战略性新兴产【chǎn】业，普【pǔ】遍具【jù】有研发【fā】费用【yòng】增长率高、研发投入占营收比重高【gāo】、研发人员占比高的特征【zhēng】。从行业分布【bù】看【kàn】，4家【jiā】来【lái】自新一代信息技术产业、3家【jiā】来【lái】自新材料【liào】产业、2家【jiā】来自【zì】生物产业【yè】、1家来【lái】自高端装备制造产业【yè】；再从研发情【qíng】况来看，同花顺iFinD数据显示，2023年一季度，10家子公司平均研发费用同比增速近19%，平均研发投入占比达15%。2022年10家公【gōng】司平【píng】均研发【fā】人员占比约30%。

部【bù】分投【tóu】资者担心，核心优质【zhì】资【zī】产被分拆出去会导致母公司“空心化”，使【shǐ】股东利益受【shòu】损【sǔn】。对此，董忠云表示，无需【xū】过分担忧。

他说，第一，去年1月份发布的【de】《上市【shì】公司分拆规【guī】则（试【shì】行）》明确了不【bú】得【dé】分拆子【zǐ】公司上【shàng】市的一系列情形，有效遏制上市【shì】公司将【jiāng】核心【xīn】主营【yíng】业务分拆上市。从当前【qián】案例来看，分【fèn】拆【chāi】的主要目的是聚焦主业，实【shí】现母公司高质【zhì】量【liàng】发展。第二，分拆并【bìng】不【bú】是剥离资产，当前分拆上市的主要模式为控股型分【fèn】拆【chāi】，且大【dà】多是母公司直【zhí】接控股。分【fèn】拆上市之后，虽然因【yīn】持股比例稀释，短期内【nèi】母【mǔ】公司利润存在下滑风险，但长远来看，子公司【sī】融资【zī】能力、经【jīng】营规模和盈利能力都有望大幅【fú】提升，从而带动母公司整体盈利能【néng】力改善。第【dì】三【sān】，分拆上市【shì】之后【hòu】，母【mǔ】公司【sī】和子【zǐ】公司在战略规划、业【yè】务支持、融【róng】资安【ān】排【pái】上可以形成协同【tóng】效应，促【cù】进双方共同稳【wěn】健发展【zhǎn】。

苏州科技大学商学院教授王【wáng】世文建【jiàn】议，监管部门需进一步规【guī】范分拆上市【shì】行为，加大对母公司“空心【xīn】化【huà】”风【fēng】险的监管，并加强对分【fèn】拆【chāi】上【shàng】市企业【yè】的【de】持续监管。（记者【zhě】 邢萌）