观【guān】点【diǎn】 | 9-21价差的【de】收敛【liǎn】：原【yuán】糖【táng】跳水压制郑糖近月 新季不确定性保护01-世界报道

07合【hé】约交割【gē】临近接货意愿不佳多头离【lí】场【chǎng】、巴西生产进度【dù】的加快增加供【gòng】应以及高价对需求产生的抑【yì】制【zhì】，原糖价格大幅回调，对于内盘【pán】来说【shuō】，郑糖在基【jī】本面无新【xīn】增的边际姓利多【duō】出现【xiàn】下跟随【suí】原糖【táng】回调，但是【shì】在进【jìn】口成本【běn】和现【xiàn】货的支撑下跌幅【fú】低于【yú】外盘。价差方面【miàn】，07和09主要用现货定价，而目前受到高糖【táng】价的【de】抑【yì】制，终端采购意愿偏弱，相比之【zhī】下01有被低估【gū】的可能性，即弹性更【gèng】大，进口成本【běn】依【yī】然深度倒【dǎo】挂【guà】，新季天气的故事让资【zī】金做【zuò】空01变得谨慎，因此本周的下跌过程中01相对抗跌，9-21价差【chà】也【yě】从月中400元/吨左右的水平最低收至250元/吨。

关注焦点：

1、 巴西糖集中【zhōng】上市【shì】的背【bèi】景下，第三季度贸易流【liú】扭“缺【quē】”为【wéi】“盈”，原糖随着生产进【jìn】度的加快而回【huí】落，关【guān】注需求何时出现【xiàn】；

(资料图)

2、 持续横盘【pán】之后，下跌也不是坏事【shì】？新一【yī】轮的下【xià】跌之【zhī】后，终端采购意愿或出【chū】现，有利于基差【chà】商释放库存，也利于仓单的消化【huà】；后期【qī】关【guān】注旺季消费情况。

第三季度原糖震荡格局：巴西糖集中上市，贸易流扭“缺”为“盈”

在此【cǐ】前提到，“巴西供【gòng】应的增【zēng】加以及高糖价对需求的抑制，第【dì】二【èr】和第三季度的贸易流紧张的程【chéng】度或【huò】将得到缓解，意味【wèi】着原糖有进一步回调的可能性”。目前原糖定价的【de】关注【zhù】焦【jiāo】点主要集中在巴【bā】西【xī】的生产【chǎn】进度和出口节奏上；6月巴【bā】西生产进度高于往年同期，6月上半月巴西中南部地区甘蔗入榨量为【wéi】万【wàn】吨，较【jiào】去【qù】年【nián】同【tóng】期的万吨增加了万吨，同比增幅达【dá】%；产糖量为255万吨【dūn】，较【jiào】去年【nián】同期的万吨【dūn】增加了万吨【dūn】，同【tóng】比增幅达%；制【zhì】糖比为%，较去年同期的%增加【jiā】了%；糖【táng】产量【liàng】高企的原因一是6月第二周虽有降雨，但整【zhěng】体【tǐ】天气情况【kuàng】良好利【lì】于糖【táng】厂生产；原因【yīn】二，制糖【táng】收益远高于【yú】制糖【táng】，导致制糖【táng】比处于近五【wǔ】年高位水平，六月上半月制糖【táng】比接近【jìn】49%。从【cóng】天气【qì】模【mó】型来看，六月下半月天【tiān】气【qì】利于开榨，无过量【liàng】降【jiàng】雨，因此6月下半月产量预计继续高企【qǐ】。

出口方面【miàn】暂未受到堵【dǔ】港问【wèn】题的影【yǐng】响，从当前来看，船报【bào】数据并【bìng】未证实堵【dǔ】港逻辑正在【zài】发生，Williams船【chuán】报数据显【xiǎn】示，截止9-21，巴【bā】西港口食糖【táng】待【dài】运【yùn】量万吨，上周为万吨，环比增加约90万吨，达【dá】到了近10年同期的峰值【zhí】水平，但是主要【yào】出口桑【sāng】托斯港口等待【dài】天数正常均【jun1】未超过10天。堵港的逻辑【jí】在数据【jù】上【shàng】目前未被证【zhèng】实【shí】，原糖回吐升水。

但是后期堵【dǔ】港【gǎng】问题【tí】仍是隐患，美豆的需求向巴【bā】西转移，大豆的主要出口港口帕拉纳【nà】瓜港等【děng】待天数超40天，谨防后期堵【dǔ】港的【de】问题【tí】向桑托斯港口蔓延，尤【yóu】其【qí】是从7月开始和玉米【mǐ】的港口运力挤【jǐ】兑矛盾最为明显。一【yī】旦第【dì】三季度发生过量【liàng】降【jiàng】雨和堵港问【wèn】题发生【shēng】，第三【sān】季度巴【bā】西食糖出【chū】口节奏或放缓，堵港逻辑有可【kě】能【néng】再次【cì】成为关注重点。

而需求端【duān】受到【dào】高糖价的抑【yì】制表【biǎo】现疲软【ruǎn】，一方面ICE07合【hé】约交割【gē】之前接货意愿不强，多头快速离场原【yuán】糖大幅回调【diào】；一方【fāng】面欧洲精【jīng】炼【liàn】糖厂进口需求不振，原白价差持续回落【luò】。受到供应增加【jiā】和需求回落的影响【xiǎng】，第三季度原糖贸易流相对宽松，因此【cǐ】卖压或导【dǎo】致第【dì】三季度原糖进【jìn】入整【zhěng】理阶【jiē】段。第【dì】三季【jì】度末期【qī】定价权逐渐向印度【dù】转移，受厄尔尼诺影响，印度【dù】或考虑延长出口限【xiàn】制至2024年【nián】，第四季度贸易流有【yǒu】再度趋紧的可能。

国内：持续横盘之后，下跌也不是坏事？

今年以来【lái】上【shàng】中下游【yóu】的库存结构【gòu】是：上游糖【táng】厂由于减产和前期大量抛售【shòu】库存【cún】偏低，糖厂挺价意愿【yuàn】强烈；现货紧张基差走强【qiáng】的背景下【xià】，中间贸易商【shāng】积极买糖【táng】，仓单数【shù】量高【gāo】企，期货的蓄【xù】水池效应明显；下【xià】游受到高糖价抑制，采购意愿不佳，且维持即买即卖的采购策略，囤货意愿不强；此外【wài】郑糖此【cǐ】前持续【xù】维持高【gāo】位小【xiǎo】幅震荡，贸易商的库存很难流转【zhuǎn】，国内持续维持这种库存结构【gòu】，不【bú】利于【yú】现货向终端【duān】流通；在【zài】本轮【lún】的下跌【diē】后，现【xiàn】货跟随【suí】期【qī】货下【xià】调，终端采购的量预计增加，基差走强有利于贸易商【shāng】库存的有效释放【fàng】，也【yě】利于仓单的消化【huà】，给了国内库存向【xiàng】终【zhōng】端去化的【de】机会，产销【xiāo】区【qū】倒【dǎo】挂得倒缓解，刺激【jī】贸【mào】易【yì】商补库【kù】的需求，国内慢慢进入消费旺季【jì】，关注旺季消费情况，如【rú】果消费正常，预计将出现【xiàn】现货采购带动【dòng】盘面反弹的可能。

操作上【shàng】继续【xù】持有9-21的反套【tào】，关【guān】注旺【wàng】季消费【fèi】的情况，如果消费回暖，现货预计将带动07和09反弹，此【cǐ】时平【píng】09空单持有01多单【dān】，01目前继【jì】续维持进口利润倒挂，另外我【wǒ】国【guó】新一【yī】季产量【liàng】暂时【shí】没有【yǒu】看到大幅修复【fù】的迹【jì】象，配合原糖仍处于高位【wèi】，那【nà】么01的估值或有重新定义的需要。

（文章来源：中信建投期货）