海通国际：给予华【huá】正新材增持评【píng】级，目标价位【wèi】52.0元_全球【qiú】观天下

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海通国【guó】际证券集团有限公司蒲得宇,周扬【yáng】,蔡绮近期对华【huá】正新材进行研究并发布了【le】研究报告【gào】《CCL行【háng】业触底【dǐ】在即【jí】；算【suàn】力侧材料未来可期》，本报告对华【huá】正【zhèng】新材【cái】给出增持评级，认为其目标价位为【wéi】52.00元【yuán】，当前股价为39.37元【yuán】，预【yù】期【qī】上涨幅度为32.08%。

华【huá】正新材【cái】(603186)　　事件：公【gōng】司发布一季度业绩，收入【rù】7.6亿，环比下降【jiàng】17%，同比下降9%，主要受【shòu】春节工【gōng】作天数以及【jí】一月份疫情影响。一季度亏损780万，较四季【jì】度【dù】亏损有【yǒu】所收【shōu】窄【zhǎi】。　　上行周【zhōu】期，毛利修复叠加扩产：在二季度手机、服务器、PC需求环比改【gǎi】善的【de】带动【dòng】下，CCL需求及产能【néng】利用【yòng】率将有所复【fù】苏。同时根据我【wǒ】们的【de】供应链调研显示【shì】，目前玻纤布价【jià】格位于历史低位，并已经低于玻【bō】纤布厂商现金成本，且库【kù】存持续累【lèi】计【jì】。我【wǒ】们认为二季度末或三季度初玻纤【xiān】布价格有【yǒu】望在上游【yóu】减产的驱动下重【chóng】新进【jìn】入上行轨道，带动本【běn】轮周期【qī】上【shàng】行【háng】，及公司毛利修【xiū】复。另一方【fāng】面公司产能积极【jí】扩张，珠【zhū】海【hǎi】二期1440万张/年产能将于【yú】年底释放，届时总产能【néng】将较2021年末【mò】实现翻【fān】倍【bèi】增长。我【wǒ】们预期【qī】公司2024年CCL业务收【shōu】入有【yǒu】望【wàng】达到40.6亿，且全年【nián】毛利率回升至历史均值水平附近(中枢约15%)。　　新【xīn】服【fú】务器/AI平台驱动高速CCL量价【jià】齐升：根【gēn】据【jù】Prismark数据，2021年高速CCL总【zǒng】销量为90.2百万平米。伴随服【fú】务器平台升级，EagleStream以及Genoa相较前【qián】一代【dài】平台PCB层数提【tí】升【shēng】33%(12层-16层)，同时【shí】CCL需求逐步从【cóng】M4向【xiàng】M6过渡，单价增【zēng】加9-21%，对应CCL价【jià】值量提【tí】升约9-21%。同时AI服务器【qì】普遍【biàn】采用9-21层PCB，且对【duì】CCL要求进【jìn】一步增加。另一方面我们认为【wéi】市场对公司高【gāo】端产品能力仍存在【zài】预期差【chà】。目前公司高速【sù】产品已经在服务器、数据中心领域形成【chéng】批量出货，产品矩阵涵盖【gài】Very/Ultra/Extremelowloss等。2022年公司高端产品线【xiàn】出【chū】货占比【bǐ】已【yǐ】经【jīng】达到10%，我们预期【qī】远期公司高速【sù】CCL收入占【zhàn】比有望【wàng】达30%，将持续驱动公司整体毛利上行。　　ABF膜市场空【kōng】间可观：根据【jù】Prismark初步数据，2022年全【quán】球ABF载板市【shì】场约【yuē】400亿人民币【bì】，同时受【shòu】益于【yú】AI、HPC等应用，ABF载板市场【chǎng】将保【bǎo】持高速【sù】增长。另一方面伴随国内ABF载板厂商如兴森科【kē】技、深南电路、珠海越亚【yà】等【děng】持续扩产，国内【nèi】ABF厂【chǎng】商市占率有望在【zài】2028年达到【dào】20%(22年仅约5%)，国【guó】内上游ABF膜需求也将高速增长。我们【men】预期国【guó】内ABF膜市场空间有望于2028年超15亿元【yuán】。公司作为国内ABF膜头部厂商，有【yǒu】望在国产替【tì】代的急迫需求【qiú】下获【huò】取一定市场份额。　　估值【zhí】与建议：目前国内可比半导体材【cái】料公司2024年估值约为35x-40x，而CCL公司【sī】约为10-15x，我们【men】认为20x2024PE为公【gōng】司合理估值。我们预计【jì】公司【sī】2023/2024/2025年净利润分别为0.55/3.66/5.66亿【yì】元，对应目标价【jià】52元，维持优于大【dà】市评级【jí】。　　风险：1)新产【chǎn】品【pǐn】推广不及预【yù】期；2)竞争加剧；3)铜【tóng】价【jià】持续上涨冲击盈【yíng】利能力；4)产【chǎn】能释【shì】放不及预【yù】期。

证券之星数【shù】据中心根据近【jìn】三年【nián】发布的研报数据【jù】计算，国盛证券赵丕业研究【jiū】员团队【duì】对该股研究较为深入，近【jìn】三年【nián】预测准确度均值高达【dá】96.11%，其预【yù】测2023年度【dù】归属净【jìng】利润为盈利4.88亿【yì】，根据现价换算的预测【cè】PE为11.22。

最新盈利预测明细如下：

该股【gǔ】最近90天内共有6家机【jī】构给出评级，买入评级3家，增持评【píng】级3家；过【guò】去【qù】90天内机构目标均价为【wéi】53.0。根【gēn】据近五年财报数据，证券之星估值分析工【gōng】具显示【shì】，华正新材(603186)行【háng】业内竞争【zhēng】力的护城河【hé】一般，盈利能力一【yī】般【bān】，营收成长【zhǎng】性较差【chà】。财务可【kě】能有【yǒu】隐忧，须重点【diǎn】关注的财务指标包括【kuò】：货币资金【jīn】/总资产率、有息资【zī】产【chǎn】负债【zhài】率、应收账款/利【lì】润率、应收账款【kuǎn】/利润率近3年增幅。该股【gǔ】好公司指标1.5星，好价格指标【biāo】2.5星，综合指标2星。(指【zhǐ】标仅供【gòng】参【cān】考，指【zhǐ】标范围：0 ~ 5星，最高5星)

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