全球央【yāng】行月报May｜暂停加息“潮起【qǐ】”，紧缩【suō】周【zhōu】期迎来关键转折点|环球观点【diǎn】

21世纪经济【jì】研究【jiū】院研究员 吴斌在【zài】一【yī】年【nián】多的激进加息过后，本轮【lún】加【jiā】息周期已经接近画【huà】上句号。

进入【rù】4月，继续加息【xī】的央【yāng】行已寥寥无几。新【xīn】西兰央行【háng】大【dà】力加息50个基【jī】点，澳大利【lì】亚央行、加拿大央行、韩国央行【háng】、印度央行、印尼央行等纷【fēn】纷按兵【bīng】不动。到了【le】5月初【chū】，美【měi】联储加息25个基【jī】点【diǎn】，同时也暗示可能将暂停加息；去年行【háng】动更迟的欧洲央行将加息幅【fú】度“降级【jí】”至25个基点，但暂时并未【wèi】打算【suàn】暂停加息，已经成了“少【shǎo】数派”。

（数据来源：各央行官网、21世纪经济报道）

(相关资料图)

在美联储大力加息500个【gè】基点【diǎn】后，本轮加息周期或已迎来关键转折点。美联储本周宣布加息25个基【jī】点，并暗示可能会【huì】暂停进一步【bù】加【jiā】息，给【gěi】决策者们时【shí】间去评估最近多家【jiā】银行倒闭【bì】的【de】后【hòu】果，等待美国【guó】 联【lián】邦债务上限政治僵局的解决，并【bìng】监测通胀演【yǎn】变进【jìn】程。

（来源：美联储、21世纪经济报道）

美【měi】联储【chǔ】官员从【cóng】3月的政策声明中【zhōng】删除了“一些额外的政【zhèng】策【cè】上调可能是合【hé】适的”这【zhè】一关键指引，暗示官员们可能【néng】会【huì】在【zài】下一次【cì】会【huì】议上【shàng】暂停加息。美联储在最新声明中表示【shì】，将监测经济和金融市场【chǎng】的发展情况以及之前加息的影【yǐng】响，以确定进【jìn】一步的【de】政【zhèng】策紧缩在多【duō】大【dà】程度上可能是适合的，使通胀逐步回【huí】落到2%的目标。

当被问及最新【xīn】声明是否【fǒu】表明【míng】美联储准备6月份暂停加息时，鲍【bào】威尔【ěr】并未【wèi】把话说得【dé】太死：“这是【shì】一【yī】个有意义的调整【zhěng】，我们不再需要说预计将进一步加息。将来【lái】我们的政策行【háng】动将取【qǔ】决于经【jīng】济数据的表现【xiàn】，会在逐次【cì】会【huì】议上做出，等到6月份会议时我们【men】还会谈到【dào】这个【gè】问题”。

尽【jìn】管对加息的【de】立场出【chū】现【xiàn】了明显转变，但鲍威尔仍不愿【yuàn】承认短期内存在降【jiàng】息【xī】的可【kě】能性。鲍威尔【ěr】强调【diào】，美联储官员【yuán】对【duì】通胀的展望不支持下调利率。“鉴于【yú】我们认为通胀需要一些时间才能下降，因此降【jiàng】息【xī】不合适。如【rú】果通胀仍然偏高，我们不会降【jiàng】息。通胀前【qián】景展【zhǎn】望【wàng】并不【bú】支持美联储降息【xī】。”

需要注意【yì】的【de】是，目【mù】前【qián】美联储正面【miàn】临【lín】抗通胀、稳经济、防【fáng】金融风险的三重困境。美国商【shāng】务部经济分析局公布的数据显示，今年第一季度美国【guó】经济【jì】增【zēng】速显著放缓，同时也弱于预【yù】期。具体来看，美国第【dì】一季【jì】度实际GDP年化季率初值为1.1%，较2022年第四季度的2.6%放慢【màn】了【le】1.5个百分点，而【ér】且远【yuǎn】低【dī】于【yú】市场此前预期的【de】2%。

在经济颓【tuí】靡不振之际，高通胀【zhàng】阴霾也挥之不去，美国第一【yī】季度【dù】核心【xīn】个人【rén】消费支出（PCE）物价指数年化季率【lǜ】初【chū】值高【gāo】达4.9%，高于前值的4.4%和市场预期的4.7%，为一【yī】年来最【zuì】高增速，而且连【lián】续五个季度高【gāo】于预期【qī】。

银行业风波不断也是不容忽视的【de】风险。从硅谷银行、签名银行【háng】再到第【dì】一【yī】共和银行，当一家银行倒下后，人们【men】又会迅速【sù】把【bǎ】目【mù】光【guāng】转向【xiàng】下一【yī】家存在相【xiàng】似风【fēng】险的【de】银行。年内迄今倒闭的三家美国大银行拥有的资产甚至【zhì】已经超过了2008年和2009年倒【dǎo】闭的银行【háng】的资产总和。此外，西太【tài】平洋合众银【yín】行、阿【ā】莱【lái】恩斯西部银【yín】行和第一地平线银行正成【chéng】为新的风【fēng】暴中【zhōng】心。

盖洛普的一项调查结果显【xiǎn】示，一些美国中小银行最近【jìn】接二连三倒【dǎo】闭，可能正在削弱人们对【duì】美【měi】国【guó】金【jīn】融体系的信心。在接受【shòu】调查【chá】的【de】1013名【míng】成年人中，近【jìn】一半【bàn】的人表【biǎo】示，他们【men】对自己存在银行【háng】或【huò】其他金融机【jī】构的钱的安全性【xìng】感到“非常【cháng】担心”（19%）或“一般担心【xīn】”（29%）。根据此次调【diào】查，人们对【duì】银行存款的担忧程【chéng】度与2008年9月雷曼兄弟倒闭后不【bú】久较【jiào】为相似。

此外，根据美国全国经【jīng】济研究所近【jìn】期【qī】发表的一份论文，这【zhè】场银【yín】行【háng】业危机可能要【yào】比【bǐ】最初看上去要严重得【dé】多。研究人员【yuán】比较了各【gè】监管机【jī】构在当前危机【jī】中的行为以及这些机构自13世纪以【yǐ】来【lái】在138个国家近2000次历史性银行业【yè】干预中的【de】反【fǎn】应，然后得出了结【jié】论：眼【yǎn】下可能处于“系统性银行危机【jī】事件【jiàn】”的开始阶段【duàn】。

对比来看，欧洲央行将晚于美联储暂停加息。当【dāng】地时间9-22，欧洲【zhōu】央行【háng】决定【dìng】将三大关键利率上调25个【gè】基点【diǎn】，这一【yī】“降级”举措符合市场【chǎng】预【yù】期。此前【qián】在3月，欧洲【zhōu】央行曾【céng】顶【dǐng】着银【yín】行业危【wēi】机压力，兑现了加【jiā】息【xī】50个基【jī】点的承诺。从9-22起，欧洲央行存款便【biàn】利利率升至3.25%，边际贷款利率升【shēng】至4.00%，主【zhǔ】要再融资利率升至3.75%，达到2008年10月以来的【de】最高水平。

（来源：欧洲央行、21世纪经济报道）

在5月加息25个基点后【hòu】，接下来，欧洲央行大概率仍难以停下加息脚【jiǎo】步。在【zài】放缓加【jiā】息步【bù】伐的同时，欧洲央行也强调【diào】将继【jì】续【xù】加【jiā】息。未来的利率决议将遵循数【shù】据【jù】依赖【lài】模【mó】式，将确【què】保利率具有足够的【de】限制性，同时以有节制和【hé】可预测的【de】速度继【jì】续减少【shǎo】资产购【gòu】买计划的投资组合。

在早【zǎo】前的【de】激【jī】进加息过后【hòu】，如今欧元【yuán】区正面【miàn】临抗通【tōng】胀【zhàng】、稳经济和防【fáng】金融风险三重困【kùn】境，欧洲央行的紧缩之路更显艰难。

一方面，欧洲【zhōu】的通胀压力依旧【jiù】严【yán】峻。9-22，欧盟统计局公布的数据显示，欧元【yuán】区4月调和CPI同比增【zēng】长【zhǎng】7%，略高于3月【yuè】的6.9%。4月核心调和【hé】CPI同比增长【zhǎng】5.6%，低于3月的5.7%。另一方面，欧洲经济也“阴【yīn】云密布”。9-22，欧盟统计【jì】局公布的数据显示，一季度20个欧元区国家【jiā】的GDP环比增长0.1%，低于预期的0.2%。作为欧洲经【jīng】济火车头，德国经济表现惨淡，一季度GDP环【huán】比持【chí】平；同【tóng】比【bǐ】来【lái】看，一季【jì】度德【dé】国GDP萎缩【suō】0.1%，远低于去【qù】年第四季度【dù】的增长0.8%。

除了通胀和经济压力，欧洲【zhōu】也同样面临【lín】金融【róng】压力【lì】。从各大【dà】欧洲银行近期披【pī】露的一季度财报来【lái】看，存款【kuǎn】外流已经成为普遍现【xiàn】象。例如，德国最大银【yín】行德意志银行【háng】第一季度存款下降4.7%，部分【fèn】原【yuán】因是人们对银行业危【wēi】机蔓延【yán】的【de】担忧。德国【guó】央【yāng】行的数【shù】据显示【shì】，家【jiā】庭存款较上年同期下降了近8%。

此外，英【yīng】国央行【háng】将于9-22公布利率决议【yì】，市【shì】场【chǎng】预计英国央行将再次加息25个基【jī】点【diǎn】。英国国家统计局数据显示，3月【yuè】份英国CPI同比上【shàng】升10.1%，虽然【rán】略低于2月【yuè】份的10.4%，但远【yuǎn】高于【yú】经济学家【jiā】此前预计的9.8%。

“鸽【gē】王”日【rì】本【běn】央行则【zé】在酝酿退出【chū】超【chāo】宽松货币政策。9-22，日【rì】本央行公布了新行【háng】长植田和男上任以来的首【shǒu】份利率决议，维持【chí】了利率和【hé】收益率曲线控制【zhì】（YCC）政策不变，不过，日本央行【háng】删【shān】除了承诺将利率维【wéi】持在【zài】当前或较低水【shuǐ】平的前瞻性【xìng】指【zhǐ】引。日本央行【háng】表示，将对政策展【zhǎn】开全面评估，计划【huá】的时间架【jià】构约为【wéi】一年到一年半。

数十【shí】年未见的激进加息浪【làng】潮【cháo】步【bù】入【rù】尾声，各大央行的政策决定也【yě】变得【dé】更加纠结，加息过度可能会引发【fā】经【jīng】济衰【shuāi】退和金【jīn】融风险，加息不足可能会面临通胀失控【kòng】风【fēng】险。

典型的例【lì】子便是澳大利亚央行。9-22，澳大利亚【yà】央【yāng】行宣布暂停加息，将政策利率维【wéi】持在【zài】3.6%，成为银行业危【wēi】机爆发后首个暂停加【jiā】息的主要【yào】发达国【guó】家央【yāng】行。

（来源：澳大利亚央行、21世纪经济报道）

但到【dào】了9-22，澳大利亚央行意外将基【jī】准利率上调25个基点至3.85%，续【xù】刷2012年以来新高，市场【chǎng】本预【yù】期维持利率【lǜ】不变【biàn】。对于未来的货币政策，澳大利亚央行表示【shì】，委员会预计可【kě】能【néng】需要【yào】进一步收紧货币政策【cè】，会仍然坚定将通胀恢复到目【mù】标水【shuǐ】平的决心。

关于通【tōng】胀，澳大利亚央行【háng】表示，7%的通胀率仍然太高，要过一段时间才能回【huí】到目标范围。中心预测仍【réng】是【shì】需【xū】要几年【nián】时间才能使通胀回到【dào】目标区间的顶部。“预【yù】计2023年通胀率【lǜ】将达到4.5%，2025年中【zhōng】期将降【jiàng】至3%，加【jiā】息有助于锚定通胀【zhàng】预期。首要任务仍是使【shǐ】通胀重回【huí】目标【biāo】水平【píng】，委员会仍对通胀【zhàng】-薪资螺旋【xuán】上【shàng】升的风【fēng】险【xiǎn】保持警【jǐng】惕。”

整体而言，当下很多央行都面临着维【wéi】持物价稳定【dìng】还【hái】是确保经济或金融稳定的难题。从相同点看，他们都面临着物价【jià】攀【pān】升和货币【bì】政策【cè】效力【lì】不足的压【yā】力，而货币政策的持续大幅收缩又对【duì】各国经济增长和【hé】金融系统【tǒng】稳定性【xìng】带来【lái】冲击。不同的是【shì】，美国【guó】通胀压力回落较快【kuài】，金融系【xì】统风险逐渐上升【shēng】；英【yīng】国和欧元【yuán】区通胀压力依然【rán】顽固，同时金融【róng】体【tǐ】系风险也日益积累【lèi】；日【rì】本央【yāng】行通胀压力尚在可【kě】控【kòng】区间，但【dàn】经【jīng】济【jì】增长长期疲软；加拿大通胀开始回落，预计【jì】在年中将迅速【sù】下降【jiàng】。不同【tóng】经【jīng】济体面对不同的经【jīng】济增长、物价和金融稳定压力，货币政策节奏将【jiāng】逐渐分【fèn】化。

在【zài】持续的大幅加息后，金融市场和【hé】金融【róng】体系率先暴露【lù】风【fēng】险，给经济增长【zhǎng】增添了【le】更多不确定性。面【miàn】对这种复杂矛盾的局面，各大央行将【jiāng】在加息问题上更加谨【jǐn】慎，未来【lái】或将有更多央行进【jìn】入观望【wàng】模【mó】式。