环球即时：华泰证券：下半年空调内销预期积极 看好稳健白电

华泰证券指【zhǐ】出，长期看，对标日本我【wǒ】国空调【diào】人【rén】均保【bǎo】有【yǒu】量还有较大提升空间，需【xū】求有韧性，保有【yǒu】量提升的逻【luó】辑不变。短期【qī】看，2009-2013年“家电以【yǐ】旧换新”和“家【jiā】电下乡”等消费刺激【jī】活动出货的家电进入集中报废或更【gèng】新的“换代期”，加之今夏高温预期【qī】和行业政【zhèng】策对家电消费的推动，下【xià】半年【nián】空调销售【shòu】预期乐观【guān】。白电需求稳定、估【gū】值【zhí】吸引力强，我【wǒ】们【men】仍看好行业龙【lóng】头长期基本面及经营治理优化。同时【shí】无【wú】论【lùn】从分【fèn】红还是资产配置【zhì】角度，低估【gū】值【zhí】龙头的【de】投资价【jià】值值得重视。

全文如下

华【huá】泰2023年【nián】中期策略 | 家电：营收【shōu】稳定利润修复，空调周期性【xìng】向好

(资料图片)

核心观点

回顾：消费复苏呈结构性变化，空调领跑行业

在需求端恢复的【de】大背景下【xià】，家电行业复苏相对较慢，子行业【yè】中空调放量明显。2022年末防疫政策优化叠加【jiā】春节因素，市场消费回温，但主【zhǔ】要集中【zhōng】于【yú】餐饮、旅游领域；家电作【zuò】为可选【xuǎn】消费，因为市场保有量高【gāo】、消【xiāo】费【fèi】频【pín】次低、换新【xīn】需求不紧迫等原因市【shì】场规模【mó】仍【réng】同比小【xiǎo】幅下【xià】滑。分品类看，景气度分化明显。其【qí】中，今年9-21月空调销量同比+7.18%（内销同比+20.67%），年初以来产业链企业积极备【bèi】货及投放【fàng】产【chǎn】能，竞争相对激烈但【dàn】龙【lóng】头【tóu】企业仍【réng】占据绝对优势。2023Q1申【shēn】万家电【diàn】板块营收/归【guī】母净【jìng】利同比分别+3.84%/+5.50%，归【guī】母【mǔ】净利表现优于营收。

下半年空调内销预期积极，看好稳健白电

长期看【kàn】，对标日本我【wǒ】国【guó】空调人【rén】均保有量还有较大提升空间，需求有韧性，保有量提升的逻【luó】辑不变。短期看，2009-2013年“家电【diàn】以【yǐ】旧【jiù】换新【xīn】”和【hé】“家电下乡”等消费刺激活动出货的家电进入【rù】集中报废或更【gèng】新的“换代期”，加【jiā】之今夏高温预期和行业政策对【duì】家【jiā】电消费的推动【dòng】，下半年空调销售预【yù】期【qī】乐观。此外，空【kōng】调【diào】厂【chǎng】商纷纷推出自有【yǒu】品牌策划【huá】活【huó】动，凭借场景销售【shòu】锁定目【mù】标客户、增强【qiáng】客户粘性，再次升级零售手【shǒu】段，刺激终端需【xū】求。白电需【xū】求稳【wěn】定、估值吸引力强，我们仍看好【hǎo】行业龙【lóng】头【tóu】长期基本【běn】面及经营治理优化。同时【shí】无论从分红【hóng】还是【shì】资产配置角【jiǎo】度，低估值龙头的投【tóu】资价值【zhí】值得重视【shì】。

下半年消费弱复苏/地产承压下，依势调整经营模式稳健前行

在对【duì】下【xià】半年消费【fèi】修复依旧缓慢【màn】/地【dì】产持续承压的预期下，牢抓非【fēi】装修用【yòng】户的换新需求，加码直播电商【shāng】/下【xià】沉市场或为破局之【zhī】道。家【jiā】电的高【gāo】保有量高淘【táo】汰率以【yǐ】及换新时【shí】点的【de】到【dào】来带来【lái】可观换新空间，加【jiā】之家居新场景激发换新需求，推动家电从单一硬件【jiàn】产品向方案套系升级，非装修用户的换【huàn】新需求或【huò】成【chéng】家电行业下【xià】一增长【zhǎng】锚。此【cǐ】外【wài】，大环境压力下，直播电商/下沉市场渠【qú】道【dào】红利仍未消失【shī】。以抖音为代表的直播电商【shāng】平台快速发【fā】展，竞争日趋【qū】激烈，故差异化营销成为重点。而下沉市场凭【píng】借对实体门店体验优势【shì】和电【diàn】商渠道【dào】效率【lǜ】优势的融合，历【lì】经三年【nián】发【fā】展后【hòu】下沉【chén】市场仍【réng】然表现出强大的【de】增【zēng】长韧性。

成本红利或将持续，汇兑损益增厚利润

根据华泰研究所【suǒ】宏观团队观【guān】点，下半年【nián】PPI预计持续负【fù】增，家【jiā】电【diàn】行业成本红利【lì】或【huò】将持续【xù】绽【zhàn】放、利润率改善；人【rén】民币汇率或将持续低位震荡，增厚家【jiā】电企业【yè】收益【yì】。2022年以来家【jiā】电【diàn】原材料成本下降，2023Q1以来低位震荡，成【chéng】本压力较【jiào】轻；2022Q3以【yǐ】来【lái】海【hǎi】运费用大幅下【xià】降，2023Q1以来低位震荡，行【háng】业出口毛利率或将持续修复。

风险提示：经济下行；地产销售下滑；原材料及汇率不利波动。

（文章来源：证券时报）