环球看热讯：一年亏损超过2亿、多美滋沦【lún】为包【bāo】袱，雅士利私有化有用【yòng】吗？

在【zài】经历乳企【qǐ】扎堆上市的2022年后，乳业的“马太效【xiào】应”愈加明【míng】显。

在前不久【jiǔ】的年报季期间，飞鹤、光明乳业、澳优、雅【yǎ】士【shì】利国际等上市乳【rǔ】企先后交【jiāo】出了【le】净利润明【míng】显下【xià】降的年报。在这些企业【yè】中，甚至还有乳【rǔ】企【qǐ】已经进入了【le】“私有【yǒu】化”计划【huá】中。

9-21，雅【yǎ】士利国际发布公告称，星【xīng】莱投资有限公【gōng】司（作为要约人）建议【yì】透过协【xié】议安排方式对雅【yǎ】士利进行私有【yǒu】化，同时【shí】还【hái】建【jiàn】议撤销【xiāo】雅士利上市地【dì】位。在该公告中可【kě】以看到，预期【qī】撤销雅【yǎ】士利股份的联【lián】交【jiāo】所上市地位生效日期为9-21下午四时正【zhèng】。

【资料图】

而此次私有化计划要追溯于2022年的9-21。

40岁的雅士利走上私有化进程

去【qù】年5月初，蒙牛与雅士利首次联合发布关【guān】于“私有化”的公告，其中提到，蒙牛考虑以每股【gǔ】1.2港【gǎng】元将雅士利国际私【sī】有【yǒu】化【huà】。根据港股上【shàng】市公司私有化规则，有要约【yuē】收购和协议【yì】安排、吸【xī】收合【hé】并三种方【fāng】式选择。

但透过股权分析可知，截至9-21，雅士利由中国蒙牛国际有【yǒu】限公司【sī】持有约51.04%股份，由DANONE ASIA BABY NUTRITION PTE. LTD.（达能【néng】）持有【yǒu】25%股份，由张【zhāng】氏【shì】国际投资有限公司持有6.39%股份【fèn】。换句【jù】话说，无论蒙牛选择【zé】以【yǐ】哪种方【fāng】式来【lái】私【sī】有化雅士利都需要与【yǔ】其他股东达【dá】成一致【zhì】。

不【bú】过，对于此【cǐ】次私【sī】有化计划，市场似乎都是抱有“看好”的【de】态度。比【bǐ】如万联证券曾在研报中提到，蒙【méng】牛要【yào】约【yuē】收购雅士利国际可【kě】简化雅士利的【de】股权结构，巩固【gù】蒙牛对雅士利业【yè】务运营和【hé】发展控制，有【yǒu】利于【yú】蒙牛集团【tuán】长期发展。

对于蒙牛启动雅士【shì】利私有【yǒu】化，乳业分析【xī】师宋亮认为，一是【shì】在于【yú】促使达能顺利退出；二是蒙【méng】牛或将整【zhěng】个【gè】奶粉业务、包括【kuò】贝拉米【mǐ】进【jìn】行整合，后续可能还会【huì】打包【bāo】再上市；三则是利用私【sī】有化，重【chóng】新建立起企业内部管理跟渠道的股权【quán】激【jī】励机【jī】制。

可【kě】此次计划要比伊利股份全面要约澳【ào】优复【fù】杂得多，比如【rú】作为雅士利国际二股【gǔ】东【dōng】的【de】达能，与【yǔ】其相关的交易就横跨了近一【yī】年。

通过【guò】相关【guān】公告可知【zhī】，在蒙牛与雅士【shì】利国际联【lián】合发布私有【yǒu】化消息的同时【shí】，蒙牛【niú】、达能、雅士【shì】利之间还【hái】有几笔“特别【bié】交易”。9-21，蒙牛与【yǔ】达能订立【lì】低温业务【wù】买【mǎi】卖协议，据此，达能统【tǒng】一出售【shòu】而蒙牛同意购买低温【wēn】业务销售股份；雅士【shì】利与达能订【dìng】立多美滋【zī】中国买卖协议，据此，雅士【shì】利同意出售而达能同意购买多美滋【zī】中国【guó】的100%股权；蒙【méng】牛【niú】与达【dá】能订立25%雅士利收购案买卖协议，据此【cǐ】，达【dá】能同意以每【měi】股1.2港元的价【jià】格出售而蒙牛【niú】同意【yì】购买【mǎi】（或透【tòu】过其关联方【fāng】促使购买）雅士利销售股份。

除了【le】与雅士利无关的低【dī】温业务买卖，多美滋中国的股权出售也【yě】经过了十个月【yuè】左右【yòu】。从【cóng】9-21初步【bù】宣布出【chū】售事【shì】项，直【zhí】到9-21，雅士利才宣【xuān】布多美【měi】滋中国出售案已于当日完成。多【duō】美滋中国出售【shòu】案完成【chéng】后，雅士【shì】利将不再持【chí】有多美滋【zī】中国的任何权【quán】益，多【duō】美滋中国则【zé】不再为公司的附属公司。

在这之后的【de】9-21，雅士利【lì】、蒙牛、要约人才【cái】发【fā】布联合公告，称：有【yǒu】关【guān】私有化计划的先决条件【jiàn】已达成。

对【duì】此，香颂资本【běn】董【dǒng】事沈萌【méng】向大望财讯表示，雅【yǎ】士利私有化【huà】不仅【jǐn】仅是将流通股买断【duàn】而已，中间还涉及诸【zhū】多先决条件，只【zhī】有先决条件达成【chéng】，私【sī】有【yǒu】化才会继续，因【yīn】此持续周期长。

不【bú】过，无论是【shì】否要【yào】进行私【sī】有化，对于【yú】雅士利【lì】来说，出售多美滋【zī】中国未尝不是件好事。

雅士利连续两年净利润为负

多美滋也只有“亏损”贡献

在沈【shěn】萌【méng】看来，将多美滋出售【shòu】给达能，是蒙牛系与达能【néng】分割的一个交易，也是【shì】为了在私有化时【shí】，得到达【dá】能的支持。

宋亮则认为，现在的多美滋对于雅士利来说“形同鸡肋”。

可曾经的【de】多美滋也是中【zhōng】国婴幼【yòu】儿奶粉市【shì】场的【de】“老大”。尼尔【ěr】森数据显【xiǎn】示，2012年多美滋【zī】国内婴幼儿配方奶粉【fěn】的【de】市场份额已经高达11.7%，位居第一。

2015年7月，蒙【méng】牛、雅士【shì】利、达能三方签订的谅解备【bèi】忘录【lù】，达能拟【nǐ】向雅士利出售持有的多美【měi】滋中【zhōng】国的全部股权【quán】；同时【shí】使【shǐ】用拟【nǐ】收购【gòu】中将获【huò】取的对【duì】价，通过中【zhōng】粮乳业投资认购蒙牛乳业发行【háng】的股份。同年【nián】9-21，雅士利【lì】发布【bù】公告称，以12.3港【gǎng】元的【de】价格收购了多美滋中国全部股权。

对于此次收购【gòu】，雅士利方面曾【céng】表示，这是在参考【kǎo】多美滋中【zhōng】国的业务前景【jǐng】，财务状况及业【yè】绩，双方根据正常商业【yè】条款经公【gōng】平磋【cuō】商确定的。在【zài】公告中，蒙【méng】牛与雅士利还【hái】表【biǎo】示【shì】，获【huò】得“多美滋”商标是雅士利方面最为【wéi】看重【chóng】的。

但是，在2013年8月恒天然【rán】事件爆发后，多美滋【zī】中国就已经走上了下【xià】坡路【lù】。从业绩来看【kàn】，2012年多【duō】美滋中国【guó】销售【shòu】额为57.33亿元，净利润7.65亿元，但在【zài】2014年，其销售【shòu】额只【zhī】有13.19亿元，净利润为-7.71亿元。

祸不【bú】单行【háng】，2021年，雅士利最【zuì】看重的“多美【měi】滋”商标，计提减值后【hòu】给前者带来0.81亿元的亏损。

在2022年年【nián】报中，雅士利更是直接将多美滋中国的出【chū】售事项写【xiě】进“持【chí】作出售【shòu】资产和负【fù】债”部分中。该【gāi】公【gōng】司表示，约4.7亿元（可进【jìn】行其他调整）的穿透金【jīn】额【é】将用于计【jì】算多美【měi】滋中国【guó】出【chū】售时的损益，而不是股权转【zhuǎn】让【ràng】协议【yì】下的对价。

对于出售【shòu】多美滋中国，雅士利国际【jì】在【zài】公【gōng】告中如是【shì】说【shuō】道：“期内，国【guó】产品【pǐn】牌和【hé】外资品牌的竞争格局【jú】悄【qiāo】然生变【biàn】，受【shòu】新冠疫情影响，外资品【pǐn】牌【pái】海外工【gōng】厂生【shēng】产【chǎn】运输面临压力，进一步加速国【guó】产品牌市场份【fèn】额的【de】提升。此外【wài】，期【qī】内“国潮风”持续升温，国内消【xiāo】费者对中国本土品牌的信心持续增强。作为优质【zhì】国产奶粉品牌，雅士利期内【nèi】把握以上市场趋【qū】势，为业务提供新增长动力。”

但从业【yè】绩来【lái】看，雅【yǎ】士利国际【jì】本【běn】身已经连续【xù】两年净利润为负【fù】数，且【qiě】亏损也是【shì】持续扩大。财务数据【jù】显示，2020年-2022年雅士利国际营收分别【bié】为36.49亿元、44.35亿元、37.38亿【yì】元，分别同比增长6.95%、21.53%、-15.71%；净利润分别为【wéi】1.01亿元、-0.81亿元、-2.31亿元【yuán】，分别【bié】同比下降10.04%、180.49%、183.57%。

值得一提的是，在众多上市乳企中，雅士利的【de】亏损金【jīn】额【é】仅高于去年深【shēn】陷【xiàn】食安问题【tí】的麦趣尔（去年净【jìng】亏损3.51亿元）。

分业务看【kàn】，截至9-21止年度【dù】，雅士利国际奶粉产品分部【bù】业绩为29.68亿元【yuán】，同比下【xià】降18.7%。其他奶粉制【zhì】品分部业绩为5.12亿元，同比增长16.7%。冲调【diào】产品【pǐn】分部业绩为1.95亿元，同比下降【jiàng】11.8%。其他【tā】分部业绩为【wéi】6324.1万【wàn】元，同比【bǐ】下降49.3%。

对于整体销【xiāo】售【shòu】收入【rù】下降，雅士利国际【jì】表示，主要【yào】是由于由于疫【yì】情【qíng】、市【shì】场【chǎng】竞争激烈【liè】以及出生率下降，收入呈现下滑趋势。

在宋亮看来，2022年奶粉市场环境整体【tǐ】而言较【jiào】为低迷，加【jiā】上【shàng】成人奶【nǎi】粉品牌大【dà】幅【fú】增长，竞争加【jiā】剧，成人奶粉的价【jià】格战也【yě】十分激烈。不过【guò】，成人奶【nǎi】粉是雅士利【lì】国际整个产品结构中增长较快的部分，所以【yǐ】雅【yǎ】士利营收下跌得比较厉害。其【qí】他奶【nǎi】粉企业的产品【pǐn】结【jié】构比较丰富，抵抗市场的风险【xiǎn】能力更强，所以从业绩来【lái】看，下【xià】滑得没那么厉【lì】害【hài】。

除此【cǐ】之外，大望【wàng】财【cái】讯注意到【dào】，在雅【yǎ】士利【lì】2022年财报的众多【duō】数据中，存货数据在【zài】“逆势增长”。

业绩亏损影响蒙牛业绩

退市后的雅士利能否破局？

通过财报可以看到，截至2022年【nián】末，雅士利国际存货余额【é】为10.74亿元，存【cún】货【huò】增加31.7%，对此，雅士【shì】利方面解释称【chēng】，主要【yào】由于【yú】自喷全脂粉库存【cún】余额增加【jiā】。

与此【cǐ】同时【shí】，雅【yǎ】士利国际的经营活动所【suǒ】用的现【xiàn】金流量净【jìng】额为【wéi】-4.954亿，非流动负债总额增至1.158亿【yì】，流动负债增值16.56亿元。

在此背景下，大股东蒙【méng】牛【niú】也受到【dào】一【yī】定【dìng】影【yǐng】响。虽然在过去几年时间里，蒙牛在奶粉业务上的【de】调【diào】整几【jǐ】乎【hū】次次都被称【chēng】为大动作，比如收【shōu】购雅【yǎ】士利股权、出售君乐宝、收购贝拉米【mǐ】等，但其奶粉业务却并没有迎来想【xiǎng】象当【dāng】中的增长【zhǎng】。这【zhè】其中【zhōng】也与奶【nǎi】粉收入主要来源【yuán】之一的雅士【shì】利有着不可分割的原因。

年报显示，2021年蒙牛营收为881.415亿元，其中奶粉产品收入约49.64亿元，雅士利【lì】国际录得的44.35亿【yì】元收入占奶粉产品收入【rù】的【de】89.34%%，但【dàn】仅【jǐn】占总收入的【de】5.03%。2022年营收【shōu】为925.93亿元【yuán】，其中奶粉产品收入约40.16亿元【yuán】，雅士【shì】利【lì】国际【jì】录得的【de】37.38亿元收入占奶粉产品收入的93.08%，但仅占【zhàn】总收入的4.04%。

事实上【shàng】，蒙牛此前对于雅士利大【dà】概【gài】是抱有厚望的。蒙牛【niú】总【zǒng】裁卢敏放在2020年提到“五年【nián】再创一个新蒙牛”时曾提【tí】到了对奶【nǎi】粉等【děng】业务的规划，比如“3年做【zuò】到100亿”的目【mù】标。但3年过后，蒙牛【niú】奶粉业务“勉强”达到【dào】百【bǎi】亿目【mù】标的50%。

或许是不愿再被雅士利“拖累”，蒙【méng】牛选择将其私有【yǒu】化。对此【cǐ】，有【yǒu】业内人士认为，雅【yǎ】士利私有【yǒu】化理论上有助于蒙牛旗下各大奶粉业务深度【dù】协【xié】同，为继【jì】续进【jìn】行其他奶粉品【pǐn】牌的【de】收购提供灵活性，从而不【bú】用再回避关联交易和【hé】同业竞争【zhēng】的【de】问【wèn】题【tí】。

在【zài】宋亮看来，目前市场集中【zhōng】度正在【zài】提【tí】升，龙头企业越来越强，留【liú】给雅士【shì】利的机会越来越【yuè】少，人口出生率【lǜ】下降造成整个市场【chǎng】容【róng】量的萎缩，也【yě】会对它产生【shēng】影响。

宋亮进一步【bù】表示，未来雅士利应该还是会把婴幼儿、成人奶粉部分作为重点投入【rù】赛道。退【tuì】市后，一方面会【huì】让雅士利【lì】更加务实，另一方【fāng】面有助【zhù】于其【qí】调整战略【luè】规划，使之更加精【jīng】准。不过，在市场出【chū】现变化前，雅士【shì】利能做的【de】就是通过【guò】调整产【chǎn】品体系、内部管理等【děng】方面【miàn】，为以后寻找新的增长曲线打好【hǎo】基【jī】础【chǔ】。

对于即将退市【shì】的雅士利，沈萌也与宋亮持有类似【sì】观点，他认为雅士利仍然会聚【jù】焦奶粉行业，无论【lùn】是经验技术，还是品牌【pái】渠道，雅士利【lì】放弃奶粉转【zhuǎn】投其他品类不【bú】具有财务的吸引【yǐn】力。而【ér】退【tuì】市【shì】可以减少影响【xiǎng】雅【yǎ】士【shì】利的外部【bù】因素，让其专注业【yè】务发展。