专【zhuān】访富国基金王【wáng】乐乐：专【zhuān】注【zhù】ETF指【zhǐ】数可投【tóu】资性 做投资者认知的“赋能者”

从“老八股【gǔ】”时代【dài】，到A股上市公司迈过【guò】5000家关口【kǒu】，资本市场日【rì】益扩容的同时【shí】，投资者却愈加寻求“简化的【de】智慧【huì】”。

2023年【nián】，在权益市【shì】场结构性行情持续演绎下，大量【liàng】资金【jīn】借道【dào】涌【yǒng】入ETF市【shì】场，成为投资高地。作为风险分散的多【duō】样化投【tóu】资工具，ETF托举起公募基金【jīn】产品规模【mó】阵线，也让机构间的竞逐【zhú】日益【yì】升温。

(相关资料图)

近日，21世纪【jì】经济报道记者专访【fǎng】了【le】富【fù】国基金ETF投【tóu】资总监王乐乐，就ETF投研思路、服务模【mó】式等话题进行【háng】了交流【liú】。

富国基金对ETF的布局起步于2011年【nián】，如今已在宽基【jī】和行业主题【tí】方【fāng】面均形成完整、丰富【fù】的产品线【xiàn】。截至2023年上半年末，公司ETF规模达到531.7亿元，同比【bǐ】实【shí】现规模翻倍。其中，王乐乐在管总规模【mó】127亿【yì】元，包含富国旗【qí】下军【jun1】工龙【lóng】头ETF、双碳ETF、消费【fèi】50ETF、金ETF等【děng】10只【zhī】产【chǎn】品。

王乐乐表示，无论是指数【shù】的研发【fā】、精挑亦或【huò】优化，“让标的【de】做【zuò】出【chū】更【gèng】好表现【xiàn】”始【shǐ】终是富国基【jī】金做【zuò】ETF的主【zhǔ】旨。而在强大【dà】投【tóu】研经验的基础上，公司借由量化工具进一步赋【fù】能投【tóu】顾体系，意在从培养【yǎng】认知角度入手，让投【tóu】资【zī】者能够真【zhēn】正亲自观察与理解市场。

从“基准性”到“可投资性”

作为【wéi】指数投资的重要组【zǔ】成部分【fèn】，经济弱复苏环境下，ETF正迎来前所未有的投【tóu】资机遇。数据显示【shì】，截【jié】至2023年上半【bàn】年末，我国ETF产品总数量为791只【zhī】，总规【guī】模已接近1.8万亿【yì】元。

在王乐【lè】乐看来，资金向ETF的流入不仅【jǐn】是【shì】短期【qī】的借道抄底，也同样【yàng】是资本市场股票【piào】数量扩容所带来的必然。作为一揽【lǎn】子股票方向的【de】代表者【zhě】，ETF让投资者能够从个股【gǔ】脱离，从而【ér】实现对市场【chǎng】整体【tǐ】的简化投资【zī】。

不过【guò】对于如何【hé】做好对一揽【lǎn】子【zǐ】股票的投资，王乐乐直言，目前【qián】市场上依【yī】然思路【lù】不一。

在一类思路【lù】下，基金经理会倾向于将ETF视作【zuò】工具【jù】，追求对指数的复制追【zhuī】踪，而无需考虑所含【hán】个【gè】股质地的差异。但【dàn】在另一【yī】类思【sī】路下，基金经【jīng】理往往会思考如何围绕指【zhǐ】数做出更好的【de】投【tóu】资【zī】表现。

从这一【yī】分类出【chū】发【fā】，王【wáng】乐乐也将ETF的跟【gēn】踪标的分为“基准指数”与“可【kě】投【tóu】资性指数”。

“基准指数寻求【qiú】表征，但不说好坏。而投资【zī】是讲【jiǎng】究好坏的，我们应【yīng】该【gāi】做【zuò】的是可投资性指数。”他表示。

在【zài】富国量化诞生之初，考虑到国内【nèi】指数成分股的市值排名与【yǔ】股票【piào】质量之间并不具有强耦合性，公司在指数【shù】业务中踏出的第一【yī】步，便【biàn】是“富国沪深300增强【qiáng】”这一增强型指数【shù】产【chǎn】品。2011年，公司在成立首【shǒu】支ETF——上证指【zhǐ】数ETF时，依【yī】市场理解对成分股进【jìn】行了【le】优选，进一步开创了【le】“抽样复制”的ETF产【chǎn】品模【mó】式。

2018年后【hòu】，富国【guó】基金重启ETF布局，“让标的做出【chū】更【gèng】好表现”的主旨依然深入骨髓。记者【zhě】了解到，在寻找投资【zī】价值这【zhè】一理念下，公司主【zhǔ】要拥有两大核心【xīn】产【chǎn】品【pǐn】开发模式。

其一，在于参与指数的研发与优化。

据悉【xī】，富国基金最早的个【gè】性【xìng】化指数“价值100”，便来源于公司【sī】与【yǔ】国信证券【quàn】研究所的【de】联合开【kāi】发【fā】。截至9-22，成立于2018年11月的富国基金价【jià】值100ETF，涨幅【fú】超90%。

“参与研发是【shì】指数【shù】可投资性【xìng】的重【chóng】要保障之一。”王乐【lè】乐称。在当年参【cān】与对价值100指数进行编制时，公司采用了【le】PB-ROE选股策【cè】略，旨在筛选出低估【gū】值、高盈利的公【gōng】司。

而在此后【hòu】数【shù】年，因【yīn】部分【fèn】成分股一度爆出股权质【zhì】押爆雷、商誉减值等风波【bō】，2023年【nián】年初，富国基金进一步【bù】向指【zhǐ】数编制机构提出了对价值100指数【shù】的优化建议，在不改选股理念的基础【chǔ】之上，将“排雷【léi】”指【zhǐ】标补【bǔ】充到了【le】框【kuàng】架之中。

无独有偶，富国军工龙【lóng】头ETF所【suǒ】跟【gēn】踪的军工龙头指数【shù】，同样来【lái】自公司与【yǔ】指数编制【zhì】机构的合作研发。

王乐乐告诉记者，目前军工【gōng】领域的概【gài】念公司有将近200家左右，但【dàn】并非所有公司都真正与军工业务【wù】拥【yōng】有强关联。因此在对【duì】相关指数进行研究时【shí】，富国基金基【jī】于军工行业量化研究【jiū】经验，通过军工【gōng】业【yè】务【wù】占比、竣工业务收入金额、军工业务类【lèi】型三大【dà】维【wéi】度【dù】，辅以【yǐ】大数据调【diào】研，以【yǐ】还原行业的真实属性，优选【xuǎn】出【chū】与军工业务关联【lián】度较高【gāo】、盈利【lì】能【néng】力较强的上市【shì】公【gōng】司【sī】。

其二，则是对既有指数的精挑细选。

对标的的选择【zé】本身【shēn】，往往流露出基金经理的“投资哲学”。对【duì】王【wáng】乐乐而言【yán】，在同【tóng】一个板块中“货比三家”，透过自身所【suǒ】认【rèn】可的逻辑来找寻【xún】指数蕴含【hán】的【de】价值，则是【shì】其挑选【xuǎn】ETF标【biāo】的时必不可少的工作。

富国基金旗下港股通【tōng】互联【lián】网【wǎng】ETF的成立，便建【jiàn】立在【zài】对这一理念的演绎之上。2023年以来【lái】，该产品规模已突【tū】破100亿【yì】元。

在【zài】不【bú】一而足【zú】的互联网指数面前，富国基金缘何选择【zé】港股通来【lái】布局这一赛道【dào】？对此王乐乐【lè】指出，相较中概互联，港【gǎng】股通互联网成分股可【kě】以规避在美国上市的互联网【wǎng】企业的【de】巨大【dà】不确定性，与其自身的投资理念更加【jiā】契【qì】合。

在与记者【zhě】的对话中，王【wáng】乐乐常将ETF指数【shù】开发比作“选购果篮”。在他【tā】看来，如【rú】果【guǒ】说【shuō】指数的【de】研发与迭代，在于避免投资【zī】者在【zài】果篮【lán】中吃到【dào】“烂苹果”，那么【me】对市场通【tōng】行指【zhǐ】数【shù】的精挑，则有助于让整个【gè】果篮的【de】搭配“更适合中国投资者体质”。

“赋能式”投顾探索者

随市【shì】场产品矩阵不断完善，同质化布局面前，一批【pī】公募已开启【qǐ】ETF竞争下半场。业【yè】内观点多指出【chū】，买【mǎi】方投顾【gù】正愈加成为机构竞逐【zhú】的【de】“胜负手”，在ETF市【shì】场发展中【zhōng】的【de】重要性【xìng】与日俱增。

继2021年7月获得投顾试点【diǎn】资格后，2022年，富国基金的投顾品牌【pái】正式【shì】上线【xiàn】。具体到【dào】ETF方【fāng】面【miàn】，公司也正逐步【bù】在投研联动和策略呈【chéng】现上探索【suǒ】出一定的差【chà】异化路径。

在王乐乐看【kàn】来，ETF市场上的机【jī】构分为两类，一类偏向营销，另一【yī】类则偏向投资，而富国无疑属于后者。相比于“讲梦【mèng】想讲【jiǎng】未来”式的营销和具体产品的直接【jiē】推介，他直言【yán】，自【zì】己会更【gèng】加注【zhù】重资【zī】产配置和板【bǎn】块的投资逻辑【jí】驱动分【fèn】析，在和【hé】投顾【gù】沟通时，也会更多从投【tóu】资框架【jià】、资产配置【zhì】角度来切入。

“第【dì】一，我们会通过和投顾的交流，增加大家对市场认知的【de】深度【dù】。第二是通过【guò】量【liàng】化【huà】的程序，来降【jiàng】低【dī】投资的难度。”他【tā】指出。

在【zài】成为【wéi】ETF基金经理前，对债券基金、QDII基金【jīn】等多类产品【pǐn】的管【guǎn】理，曾让王【wáng】乐乐积累了丰富的大【dà】类资产配置经验【yàn】，并【bìng】在后来【lái】带入ETF市场的判【pàn】断框架【jià】当中。

而在【zài】量化【huà】工具的开发方面，王乐乐告诉记者【zhě】，因【yīn】博士就读于应【yīng】用数学【xué】专业，并于【yú】计【jì】算机【jī】领域有【yǒu】所钻研，自【zì】己曾“差点当一个程【chéng】序员”。在拥抱金融行业、具备8年投资管理经验后【hòu】，他依然【rán】致【zhì】力于【yú】运用编【biān】程、数【shù】据处理等能力，将【jiāng】量化和投研结合【hé】在一起，以让客户有理解、有参与，作为提供策略【luè】的初心。

记【jì】者【zhě】注意到，富国基金【jīn】目前【qián】已开设了【le】独【dú】立的ETF策略小程序，可【kě】以从热点追【zhuī】踪、ETF轮动、风险警示等角度，为投资【zī】者提供数据的量化与可视化的策略研究支持。其【qí】中【zhōng】在“热点追踪”中【zhōng】，小程序每日可【kě】通过【guò】涨跌幅、主力【lì】买入、北向买入、量【liàng】价齐升、趋势加速等【děng】指【zhǐ】标，对ETF进行分析【xī】。

“我们要在合适【shì】的背景之下【xià】让合适的ETF被【bèi】看到，但这个合适【shì】的背景并不是我说合【hé】适就可【kě】以，而是要通【tōng】过量【liàng】化的【de】框架帮助投资人找到。小程序可以让投资者更直观地看【kàn】到【dào】，哪些【xiē】量化指标能比较【jiào】好地【dì】挖掘【jué】板【bǎn】块机会。”

对于这【zhè】种授人以渔【yú】的服【fú】务模式【shì】，王乐乐将其称【chēng】之【zhī】为“赋能体系”——基金管理者不干涉投【tóu】顾【gù】决策，而是以一个辅助【zhù】者的【de】身份，提供决策框架，并教授客户如何理【lǐ】解与观察【chá】市【shì】场。

“投顾具有【yǒu】自己的【de】判断【duàn】体系，可能会【huì】看k线图【tú】、看成交量，也会听故事、听政策，但【dàn】在结合【hé】我们的量化指标后，就【jiù】可以更上一【yī】层【céng】楼。”他表示。

目前，王乐乐已在【zài】路演中【zhōng】形成了【le】“市场分析”+“方法选【xuǎn】用【yòng】”的核心脉【mò】络。他告【gào】诉记者，自己通常会先【xiān】通过量化大类资产配置体系【xì】，告诉对方可以【yǐ】通过哪些指标【biāo】去观察市场，怎么去分析市场【chǎng】的赚钱效应，再【zài】在此基础上，通【tōng】过量化工具【jù】的使用把两部分结合在一起。而针对机【jī】构客户与投顾的不【bú】同属性，策【cè】略服务的【de】“粗细度【dù】”也通常有所差异。

王乐乐指出，资【zī】本市场是一【yī】个投资【zī】变现的过程【chéng】，也是一个认知【zhī】变现的地方。在ETF规模、风格、赛道已充【chōng】分【fèn】切【qiē】分的大【dà】背景下，如何让投【tóu】资者的认知【zhī】能力与【yǔ】市场【chǎng】概念与时俱进，中【zhōng】间【jiān】所涉及的投【tóu】顾发展依然任重而【ér】道远，也是机构努力的方向。

“要有一个多【duō】层【céng】次【cì】资本市场【chǎng】，也要有【yǒu】多【duō】层次的投顾团队。”王乐乐称。