播报【bào】：机构：科网股二季度业【yè】绩【jì】在低基数下增速或更高 依次推荐五只【zhī】龙【lóng】头股【gǔ】

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各互联网公司收入侧复苏节奏不一，但利润端集体表现靓丽。从流量【liàng】大盘【pán】看，移动互联网整体用户规模增长趋缓，同【tóng】时线下需【xū】求回暖分流部分线上注意力，月人均使用时长【zhǎng】和次数【shù】略有下【xià】滑【huá】。从【cóng】业绩表现看，我们【men】选【xuǎn】取14家互联【lián】网公司作为样本：各互联网公司收入侧表现不【bú】一，剔除京东后整【zhěng】体增速11%，其中腾讯、拼【pīn】多多等5家【jiā】公司增【zēng】速同比【bǐ】提升；但【dàn】释放利润能【néng】力均突出，23Q1，整个互联网【wǎng】板块调整后归母【mǔ】净【jìng】利【lì】润率为12%，同比提【tí】升约5pct。

游戏：整体有复苏，收入表现与产品周期相关性高。国内游戏市场仍然承压，2023Q1总规模同比下降15.1%。我们认【rèn】为，2023Q1游戏市场【chǎng】的整体下滑，主要受到供【gòng】给侧【cè】的影响，需【xū】求侧实【shí】际【jì】已有复苏。随着【zhe】游戏版号【hào】恢复常态【tài】化，各【gè】公司均【jun1】有较丰富的产【chǎn】品等待上线，预【yù】计供给端带来的正【zhèng】向影响会更加显著。

电商板块：行业逐步复苏，竞争不改利润率提升趋势。1）大盘看，23Q1国内大【dà】盘【pán】同比增速7%，趋势逐步回暖，穿类【lèi】增速9%，与出行相关表现突出【chū】；2）格局演变看【kàn】，多多抖【dǒu】音继【jì】续抢【qiǎng】份额，预计23Q2竞争更加激烈；3）货币化【huà】率看【kàn】，行业【yè】竞争加剧，预计Q2各【gè】家货【huò】币化率增长【zhǎng】放缓；3）利润【rùn】看，一季度各家【jiā】利润表现亮眼【yǎn】，预计【jì】Q2对价格力的强调【diào】对利润率冲【chōng】击较小。

广告：恢复较弱，平台表现分化。根据QuestMobile数【shù】据，2023Q1互联网广告市场规模同比增【zēng】长2.3%。效果广【guǎng】告更快恢复，广告主依旧看重【chóng】效果，更愿【yuàn】意【yì】将【jiāng】预算投放在【zài】效率更高的大平台。预计23Q2低基数下平台广【guǎng】告收入同比增速继【jì】续反弹【dàn】，平台分【fèn】化与【yǔ】Q1类似。

本地生活：线下恢复态势良好，多平台入局。一季度外【wài】卖、到店酒【jiǔ】旅等【děng】业务已经【jīng】复苏，预计二季【jì】度将迎【yíng】来【lái】更强复苏。预计【jì】美团23Q2外卖订单数【shù】同比增长29%，到店酒旅GTV同比增速超【chāo】100%。除抖音外【wài】，快手、小红书【shū】、视频号等多平台加入战局【jú】，美【měi】团主动反【fǎn】击，美团到店酒【jiǔ】旅业务份额【é】已有所回升，但短期利【lì】润率承压。

金融科技：支付和贷款随消费复苏，理财市场整体偏低迷。支付业务与消【xiāo】费息息【xī】相【xiàng】关，在消费【fèi】复苏时弹性【xìng】显著，预计全【quán】年支付行业规模会延续【xù】Q1的复苏态【tài】势。据中【zhōng】国人【rén】民银行，2023Q1末，住户【hù】消费性贷款（不含【hán】个人住【zhù】房【fáng】贷款）余额同比增长【zhǎng】11%。银行零【líng】售【shòu】贷款普【pǔ】遍有小幅增长，而小贷公司【sī】轻资本【běn】化转型仍然不太【tài】顺利。受到【dào】资本市场波动影响，一季度理财市【shì】场仍然延续【xù】颓势。

企业服务：有所复苏但弹性不显著，预计竞争更倾向于良性。企服市【shì】场取决于企业对【duì】于信【xìn】息化投资的意愿，本质上反映了企【qǐ】业对未来发【fā】展【zhǎn】的长期信心【xīn】。从一季度业绩【jì】表现来看，今年企业服务【wù】市场需求有一定复苏，但总体复苏弹性不显著【zhe】。分产品类型来看，订阅【yuè】属性【xìng】强的产品表现更【gèng】加稳健。尽管腾讯云、阿里云宣布部分产品【pǐn】下【xià】调价格【gé】引发对恶性竞争【zhēng】的担忧，但我们【men】认为更【gèng】倾【qīng】向于良性【xìng】竞争，出现价格战等【děng】恶性竞争的可能性较【jiào】低，头部【bù】云服【fú】务厂商已经更倾向于【yú】追【zhuī】求有【yǒu】质【zhì】量的增【zēng】长，价格不会【huì】成【chéng】为唯一的竞【jìng】争优势。

投资建议：互联网公司财报已陆续发【fā】放【fàng】，各公司【sī】利润端集体【tǐ】表现亮眼，多【duō】数公【gōng】司收【shōu】入表现也超出此前市场一致预测。5月，受美联储【chǔ】年内降息的预期减【jiǎn】弱及国内宏观数据发【fā】布的【de】影【yǐng】响，互联网板块股【gǔ】价集【jí】体下跌，恒【héng】生科技指数【shù】距离【lí】2022年10月【yuè】底部为37%，部分龙头公司跌【diē】破2022年10月低点。结合估【gū】值【zhí】及公司质地，我们的【de】推荐【jiàn】顺序如【rú】下：1）第一梯队：估值处于低位，主【zhǔ】业游戏、支【zhī】付、广告均显【xiǎn】著受益于消费恢复的互【hù】联【lián】网龙【lóng】头腾讯控股；受益于线下流量复苏、主业竞争格局缓和的超跌龙头美团。受【shòu】益于版号常【cháng】态化【huà】，以及新游戏《蛋仔派【pài】对》持续表现优异的游【yóu】戏【xì】龙头网易；2）第二梯队：受益于消费复苏的电商龙头阿里巴巴；3）第三梯队：受益于消费需求及游戏广告复苏的互联网公司快手。

风险提示：政策风【fēng】险，疫情反【fǎn】复的【de】风险，短视频行业竞争格局【jú】恶化【huà】的风险，宏观经济下【xià】行【háng】导致广告大盘【pán】增速不及预期的风险，游戏公司新产【chǎn】品不能如期上线或者【zhě】表现【xiàn】不及预【yù】期的风险等【děng】。