曾两次倾家【jiā】荡产，他最终靠股票赚来巨额财【cái】富，有何【hé】启【qǐ】示？来看【kàn】这10条财富密匙

投资小红书-第150期

过面尘土、伤痕累累，但我们依然且必须相信时间的

(相关资料图)

凯恩斯是20世纪【jì】伟大【dà】的【de】经济学家，也【yě】是20世纪伟大的投资家。他【tā】一度认为可以凭借“过人学识”和“优于常【cháng】人的未来预测方【fāng】法”进行货【huò】币和大【dà】宗商品的投【tóu】机交易【yì】，但因此两度倾【qīng】家【jiā】荡【dàng】产。

凯恩斯最终认识到【dào】，市【shì】场走势由于“动物精【jīng】神”的存在具有极大的不【bú】确定性，无法量化的【de】不【bú】确定是投机【jī】者的【de】死敌，而做【zuò】足功课的懂行投资者却能【néng】抓住由此带来的买进机会。20世【shì】纪30年代【dài】早期【qī】，凯恩斯【sī】已经从一个投机者转【zhuǎn】变成了“由【yóu】下【xià】而上”的选股人【rén】。

他说：“随【suí】着时间【jiān】的推移，我越来越【yuè】相信正确的投资方法应【yīng】当是将【jiāng】大量资金【jīn】投入【rù】到你了解的、完【wán】全信任其【qí】管【guǎn】理模式的公司。选择过多知之甚少【shǎo】也没有特别理由值得信【xìn】任的公司，以此控制风险的【de】做【zuò】法是【shì】错的。”

1925年～1946年，凯恩斯所管理的国王学院的全权委托投【tóu】资【zī】组合年化收【shōu】益【yì】率为15.21%，远【yuǎn】远跑赢同【tóng】期英国股指【zhǐ】8.08%的年【nián】化收益【yì】率。凯【kǎi】恩【ēn】斯1946年【nián】去世时留有约50万英【yīng】镑的净资产（相当于现在数千万美元资产【chǎn】），同时【shí】留下8万英镑的【de】珍贵书籍和【hé】艺术【shù】收藏【cáng】品。

凯恩斯的两次倾家荡产

凯恩斯1920年时利用自己的国际金融知识投入到货币市场，凯恩斯相信自己拥有【yǒu】“过人学识”。他推【tuī】测战后【hòu】通货膨胀会【huì】使【shǐ】法国法郎【láng】、德国马克【kè】和意大【dà】利里拉【lā】贬【biǎn】值，于是对【duì】其采取卖空。他长期持有【yǒu】印度卢比、挪【nuó】威【wēi】和【hé】丹【dān】麦【mài】克朗以及美元【yuán】。

在最初的几个月中，他与几位合【hé】伙人【rén】所成立的对冲基金净利【lì】润达【dá】3万美元，后来又赚【zuàn】了8万美【měi】元，考虑【lǜ】到【dào】当时欧洲大部分国家基本都因战争而破【pò】产，这笔【bǐ】钱堪称天文数字。但短短4周之后，对德国的乐观【guān】情绪让欧洲货【huò】币【bì】又抬【tái】头使得【dé】他们的【de】全部资金【jīn】毁于【yú】一旦。

凯恩斯后来在家【jiā】人和朋友的帮助下东山【shān】再起【qǐ】，作【zuò】为一名【míng】深信自己能够【gòu】量化【huà】供需【xū】曲线影响的【de】经济学家，凯恩斯【sī】着迷于大宗商品交易。他在【zài】1927年净资产超过340万美元，1929年股市崩溃后，他的净值亏【kuī】损80%，导致他不得不选择出售部【bù】分画作【zuò】（最【zuì】终并没【méi】有【yǒu】卖）。1930年凯恩【ēn】斯的【de】大宗商品【pǐn】持仓几乎化【huà】为乌有。凯恩斯曾教过的一名学生塞尔·库克是国民互助【zhù】人【rén】寿保【bǎo】险协会副主【zhǔ】任，1930年年中破产，7月开枪自杀。

即使经济学【xué】家凯恩斯也没【méi】有预测到20世纪30年代即将被吞噬的世【shì】界经【jīng】济和一触【chù】即发【fā】的二战。凯恩斯通过堆积【jī】如山的定【dìng】价【jià】数据建立的“过人【rén】学识”未能【néng】使其免遭【zāo】灾【zāi】祸。但他抖落一身浮【fú】尘【chén】，在经济历史最灰暗的十年重整旗鼓【gǔ】，成为【wéi】一个名迥然【rán】不同的【de】投资者。

凯恩斯的转变

经历了【le】20世纪【jì】30年代一系【xì】列市场【chǎng】失事时间锤炼，凯恩斯【sī】已经【jīng】不再相信自己的宏观【guān】经济理论可以预测【cè】大【dà】规【guī】模的【de】投资者情绪，凯恩斯遂放弃【qì】了货币和大宗商品交易，并在【zài】20世纪30年代转而投资股票【piào】，最终得以创造财富，这无疑需要极大【dà】的勇【yǒng】气。

面临1929年史上最严重的【de】抛售【shòu】，凯恩斯实际上成为逆向投资者。他【tā】没有【yǒu】跳上救生【shēng】艇【tǐng】，而是【shì】继续留在风暴肆虐的船只上【shàng】。他相信通货紧缩可以【yǐ】让低利【lì】率【lǜ】回【huí】归，投资者能够从中受益。虽【suī】然大宗商品【pǐn】仓位已遭毁【huǐ】灭，但他却【què】认定【dìng】股票不【bú】仅能保住一定的【de】价【jià】值，还【hái】能反弹。在1931年的形势下有这样的想法【fǎ】需【xū】要足够的胆量，而这【zhè】成就【jiù】凯恩斯【sī】作为基金经理奠【diàn】基人和未【wèi】来投【tóu】资者启发人的地位。

1932～1937年【nián】，很少有人意识到【dào】这一时【shí】期是继1921～1929年繁荣【róng】之后，20世纪第二大价【jià】格回升期，20世纪30年代反弹期间美股涨【zhǎng】幅近280%。凯恩斯在整个30年代均未退出市场【chǎng】，但他在1937年至二【èr】战【zhàn】期【qī】间经历【lì】了惩罚性【xìng】的亏损。

1942～1946年，这【zhè】是又一次难以置信【xìn】的反直觉浪潮【cháo】。德国正在轰炸【zhà】伦敦，英国数百只舰【jiàn】船【chuán】沉没，一直到1944年诺曼底登陆【lù】之前【qián】，欧洲形式相当严峻，但凯【kǎi】恩【ēn】斯坚持自【zì】己【jǐ】的投【tóu】资组合【hé】，此间美【měi】股上涨122%。

凯恩【ēn】斯在整个20世【shì】纪30年代和二战期间，都坚持【chí】持有自己精【jīng】心【xīn】挑【tiāo】选的股票——几乎代【dài】表着经济【jì】的每一个重要组成【chéng】部分。如果他在危【wēi】机时刻（1929年大崩盘【pán】和【hé】1937年【nián】经【jīng】济衰退之后）卖出这些【xiē】股【gǔ】票，取得的回报一定很差。在看似【sì】最糟【zāo】糕时期有两次鲜为人【rén】知的价格回升，构成凯恩【ēn】斯【sī】总【zǒng】收益的最大【dà】一部分。

凯恩【ēn】斯转变【biàn】成了长【zhǎng】期投资者。他在【zài】给国民【mín】互助【zhù】人寿保险公司董事们发出的备忘录【lù】中说：“如【rú】果我们退出，我们在思想上【shàng】很【hěn】难接受再【zài】回来。最后回来已经太迟，必【bì】定会被复【fù】苏远远抛到身【shēn】后。如【rú】果永远不会复苏，又有什么关系。”

1934年【nián】后【hòu】凯恩【ēn】斯最终成为一名“由下而上”与集【jí】中投资的价【jià】值【zhí】投【tóu】资者。20世纪30年代早期，凯【kǎi】恩斯青睐于以便宜【yí】的价格【gé】买进【jìn】大【dà】型公【gōng】司【sī】股票，这【zhè】就是整个价值投【tóu】资【zī】学派的萌芽。1936年凯恩斯所管【guǎn】理的国王学院投资组合中【zhōng】将近【jìn】66%的资产都是矿业股，同时代基金经理称之为“集中投资法”，即仅持有少数几只股票【piào】，与广泛多元【yuán】化或【huò】指数【shù】投资组合相【xiàng】对。

凯恩斯的十大财富密匙

一是长期来看【kàn】，股票盈利高于【yú】债【zhài】券【quàn】。虽然这不【bú】是一条【tiáo】真【zhēn】理【lǐ】（取决于研究的具体时期），但他却普遍成立。

二【èr】是投【tóu】机是危险的博弈。凯恩斯原本认【rèn】为凭【píng】借自己的【de】“过人【rén】学【xué】识”，他【tā】可以在货币和大宗商品市场波动中游刃有余。投【tóu】机【jī】的光【guāng】芒也许会【huì】迷乱你的双眼，但务必【bì】谨记鲜少投机者能取得良好的【de】长期回【huí】报。他们【men】可以走【zǒu】运一时，最【zuì】终的表现会【huì】回【huí】归或低【dī】于平均【jun1】水平，因为他们不可【kě】能了解市场【chǎng】走向的每一个重要事【shì】实。投机【jī】是危险的博弈。

三【sān】是可能并不等【děng】于必【bì】然【rán】。你可能拥有某些优秀分析师的收益和债【zhài】券利息预测，或是关【guān】于不同周期的最新个股分析图表【biǎo】。信息经【jīng】济的时代充【chōng】斥着【zhe】这样的数据，但并【bìng】不能保【bǎo】护你不受股【gǔ】票和经济市场不确【què】定之【zhī】害。无法量化的不确【què】定是【shì】投【tóu】机【jī】者的死敌，而做【zuò】足功课的懂行投资者却能抓住由此【cǐ】带【dài】来的买进机会。

四是对冲风险有助于【yú】平衡你的投资组【zǔ】合。你需要组合【hé】几种在市场【chǎng】下行时无关联的资产，实现真正【zhèng】的【de】分散【sàn】投资。如果【guǒ】你【nǐ】关注对冲风险，就会【huì】发现不【bú】是所有的资【zī】产都能【néng】同时上【shàng】涨，市场下行时【shí】负相关【guān】的投资资产方能发挥作【zuò】用。

五是利用内【nèi】在价值。20世【shì】纪30年代面对【duì】市场的暴跌，凯恩斯决【jué】定集中于【yú】公司内【nèi】在【zài】价值。公司如果破产价值几【jǐ】何？公司的竞争优势如何？未来盈利点有哪【nǎ】些【xiē】？考察公【gōng】司的账【zhàng】面价值和市盈【yíng】率【lǜ】，与其他【tā】公司比【bǐ】较下来如何？你会持有一只股票【piào】长达【dá】10年吗？

六【liù】是股息不【bú】会说谎。凯恩斯20世纪30年【nián】代购买【mǎi】了大量公【gōng】用事业【yè】公司股【gǔ】票【piào】，形【xíng】成很好的投资缓冲和收益流。找出定【dìng】期【qī】提高股【gǔ】息的公司，这些就属于全世界最稳【wěn】健的【de】公司，能够实现持【chí】久、稳定的经营。

七是不要随波逐流。逆势【shì】投资【zī】终有回报。找出稳健、不受欢迎的【de】公司【sī】，以低价买入并坚持持【chí】有。不要【yào】试图择【zé】时操作，但要找准机会【huì】购买有护城河保护【hù】的公司【sī】。与购【gòu】买当今热门股票并盼望它们增【zēng】值相比，找出并持有【yǒu】冷门股票可以带来更大收益。股票不是选【xuǎn】美比赛，成百上千的股【gǔ】票虽未赢在今天，但时间的洗礼【lǐ】会【huì】让他们【men】走向成功之巅。大多数【shù】时候市【shì】场【chǎng】能【néng】有【yǒu】效地完成证券定价【jià】，但不是【shì】永远如此【cǐ】。为【wéi】什么不【bú】利用市【shì】场犯【fàn】下的错【cuò】误，借【jiè】机选出失宠的【de】股票或行业【yè】呢？

八是长期投资。即使当前经【jīng】济环境【jìng】不景气，如【rú】果你拥有仍【réng】然【rán】符合你【nǐ】投【tóu】资偏好【hǎo】的【de】长期投资政策，务必要坚持。投资者最大的危【wēi】险就是冲动【dòng】行【háng】事，市场随时【shí】会发出错误信号，营造恐慌【huāng】，一定【dìng】要【yào】坚持自己的投资策略。

九是要【yào】消【xiāo】极投资。由于“动物精神”从【cóng】中作梗，你无法预言长期或【huò】短期预期状态【tài】，将大部分资金用【yòng】于【yú】购买廉价指数基【jī】金，少量指【zhǐ】数基金【jīn】即可形成多元化投资组【zǔ】合。大部分投资者对市【shì】场的【de】预【yù】测【cè】往往是错的，为何【hé】不直接【jiē】抓住主【zhǔ】要市场【chǎng】呢？

十是享受生活【huó】。制【zhì】定好满足目标的全面投资计【jì】划后【hòu】，就把它放【fàng】在一边【biān】，每年【nián】查看一次，其他时间去享受生活吧。

（本文摘自【zì】《在【zài】股【gǔ】市【shì】遇见凯恩【ēn】斯》，作者约翰【hàn】F·瓦辛格 译者郭武文）

责编：战术恒

校对：杨立林