美企破【pò】产数创2010年来【lái】新高！这轮【lún】破产潮会【huì】像08年那【nà】么猛烈吗？

外媒数据【jù】显【xiǎn】示，今年上半年美企破产【chǎn】数量创逾10年【nián】新高，分析指出【chū】，长期的企【qǐ】业困境【jìng】才刚刚开【kāi】始，这一轮【lún】破产潮【cháo】恐怕会持续更长时间……

(资料图片仅供参考)

全球企业破产数【shù】量激增，在一【yī】些国家达【dá】到【dào】了2008年金融危机以来的最【zuì】高水平。这可能只是新一轮企业违约浪潮的开始。过去10年的廉价【jià】资金【jīn】给企业高管和私募【mù】股权经理灌输了一种错误的不【bú】可战胜【shèng】的【de】感觉【jiào】，他们忘【wàng】记了繁荣之后【hòu】通常会出现萧条。如今，需求疲软、通胀飙升、企业【yè】过度负【fù】债以及借贷成【chéng】本大幅上升【shēng】，这些因素加在【zài】一起，将【jiāng】证明实【shí】力较【jiào】弱的借款人将难以承受。

在标普【pǔ】全球【qiú】市场情报（S&P Global Market Intelligence）调查【chá】的公司【sī】中，2023年前6个月，美国企【qǐ】业破产数量达到【dào】2010年【nián】以来【lái】最高水平【píng】。在英格兰【lán】和威【wēi】尔士，企业【yè】破产率【lǜ】更是接近14年来的最高水平。瑞【ruì】典【diǎn】的破【pò】产【chǎn】数量也达到【dào】十年来最高，而德【dé】国的破产数【shù】量在【zài】6月份同比【bǐ】增长了近50%，达到【dào】2016年以来的【de】最高水平。在日本，破产数量达到了五年来的最高水平。

一【yī】旦经济衰退【tuì】开始，破产通常就会激【jī】增，但即使是【shì】在劳动力市场和企业【yè】利润显示出【chū】惊人的弹性之【zhī】际，仍有大量【liàng】企【qǐ】业在倒闭。一种【zhǒng】解释是【shì】：疫【yì】情期【qī】间政【zhèng】府慷【kāng】慨的财政援【yuán】助计划，以及对企业申请破产时【shí】间的放松规定，导致2020-2021年企业破【pò】产出【chū】现了不同寻常的中断。

在许多情况下，政策推迟了财务清算，但却无法阻止企业走向破产。有缺陷的商业模式、过【guò】度杠【gàng】杆化的资本【běn】构成以及【jí】结构性挑战的【de】行业，都无法应对利率飙【biāo】升【shēng】。咨询【xún】公司AlixPartners的合伙人奈特（Robin Knight）表示，“廉价的资【zī】金让很多【duō】问【wèn】题得【dé】以搁置”。“突然之间，资【zī】金耗【hào】尽【jìn】这一【yī】破产的典型特征再次成为现【xiàn】实【shí】，而【ér】基础业务的基本面比以往任何时候【hòu】都更加重【chóng】要”。

数字【zì】媒体公【gōng】司Vice Group Holding Inc.等烧钱的初创公【gōng】司已经陷入困境。Vice曾经吹嘘【xū】自【zì】己的【de】估值接近60亿美【měi】元，但它依赖外部【bù】资金【jīn】，5月份其资金已经枯竭【jié】。今年，大约有12家前【qián】SPACs公司因【yīn】类似原因倒闭，最近的是【shì】电动汽车制造商Lordstown Motors Corp.和植物【wù】性食品【pǐn】公司Tattooed Chef Inc.。

此外，第【dì】二次【cì】申请破【pò】产保护的公司数量明显增加，这表明这些公司之前应该进【jìn】行【háng】更彻底的重组。家庭安【ān】全监控公司Monitronics Inc.就是一【yī】个例子，该【gāi】公司上一次申【shēn】请破产是【shì】在四【sì】年前。“自2021年底【dǐ】以来的加【jiā】息进一【yī】步【bù】限【xiàn】制【zhì】了债【zhài】务人的现金流”，该【gāi】公司在其最新【xīn】的破产申请中称。

更糟糕的还在后头。但重组专【zhuān】家预计【jì】，这不会像2008年【nián】那样是一次短暂【zàn】而剧烈【liè】的冲【chōng】击，而是会【huì】出现一段【duàn】漫长的困境，因为随【suí】着各国【guó】央行试【shì】图【tú】抑制通【tōng】胀，利率可能会在很【hěn】长一段时间内保持在高【gāo】位。规模较小的企【qǐ】业容易受到银【yín】行贷款【kuǎn】缩减的影响【xiǎng】，并且它们更有可【kě】能持有浮【fú】动利率的贷【dài】款，从而将更快地感【gǎn】受到借贷成本的【de】上升。在许【xǔ】多【duō】情况下，他们的利息支出将在【zài】短短几年内翻倍，除非进行对冲【chōng】。

规模更大的破产也在发生，比如在美国上市的家【jiā】居用品巨头【tóu】Bed Bath & Beyond Inc.今年4月申请破产。奥地利家【jiā】具零售商Kika/Leiner上个【gè】月倒闭，是【shì】该国【guó】10年来最大【dà】的【de】破产案。大【dà】规模的违约【yuē】增加了恶性【xìng】循环的风【fēng】险，一旦供应商得不到报【bào】酬，工人将失业，银行将进一步收【shōu】紧贷款标准，然后就会有更多的公司破【pò】产。

不出意外，货运和消费品公司已经受到了【le】冲击【jī】，因【yīn】为消【xiāo】费【fèi】从购【gòu】物转向了旅游和社【shè】交。上个【gè】月，英国快递【dì】公司Tuffnells破产，美国耐热玻【bō】璃和压力锅制造【zào】商Instant Brands Inc.也破产了，后者受到【dào】运输和利息支出【chū】上【shàng】升【shēng】以及零售【shòu】商没有补充订单的【de】影响。

随着商业地产的停滞和【hé】全【quán】球制造业的【de】低迷，工业和建筑业也【yě】感受到【dào】了压力。今年【nián】5月，由于背负【fù】着11亿美【měi】元债【zhài】务及客户去库存导致季度销售额下滑38%，英国化学品制造商【shāng】Venator Materials Plc在美国申请破产保护。鉴于化【huà】工【gōng】行业利润预警积【jī】累的【de】速度，Venator可能不会是【shì】最后一家这【zhè】样【yàng】的【de】公司【sī】。

虽然你可能认为非周期性【xìng】的科技和医疗保健公【gōng】司会更有弹性，但它们其实相当容易【yì】受【shòu】到浮【fú】动【dòng】利率贷款【kuǎn】的影响，这是杠杆收购和收购狂潮【cháo】的遗【yí】留问题【tí】。它【tā】们也容易【yì】受到【dào】购【gòu】买这【zhè】类债务的抵押贷款证券【quàn】市场收缩的影响。

例如Envision Healthcare Corp.就【jiù】在5月份申【shēn】请破产【chǎn】，此前这家KKR & Co.旗下的公司【sī】遭【zāo】遇了与疫情相关【guān】的患【huàn】者访问【wèn】量下降和监管的打击【jī】。外媒上个月报【bào】道称，Envision有数【shù】十亿【yì】美元的浮动利率借款【kuǎn】没有进【jìn】行对冲保护。

2021年，美【měi】国垃圾债券【quàn】收【shōu】益率曾跌至4%以下，但【dàn】此后已【yǐ】升至【zhì】8.75%左右。然而，即便收益【yì】率已经达到较高水【shuǐ】平，但这是否【fǒu】能适当补偿投资【zī】者所承担的风险【xiǎn】仍值得【dé】怀疑。

企业高管们一定希望利【lì】率能迅速回【huí】到可管理的水平，但这看起来越来【lái】越【yuè】不【bú】可能【néng】。与此同时，美国和欧【ōu】洲【zhōu】垃圾【jī】债券的平均到期日已降【jiàng】至历史【shǐ】最【zuì】低水平。虽然【rán】今年没有太多【duō】高【gāo】风险债务到期【qī】，但此后的【de】再融【róng】资挑战将变得更加艰巨，企业可【kě】能【néng】会决定尽早重组债务，从而提【tí】前应对【duì】这一问题。

Moelis & Co.联合【hé】创始人Navid Mahmoodzadegan上个月告诉投资者：

“2024年、25年【nián】和26年将【jiāng】出【chū】现【xiàn】主要的到期潮。不【bú】幸【xìng】的是，很多公司无法【fǎ】在到期后【hòu】进行【háng】再融资。因此，我认为不仅会有很多公司破【pò】产，还【hái】会有【yǒu】很多资产负债【zhài】表重【chóng】组，还有【yǒu】许多公司将进行资本重组。”

对【duì】财务顾问【wèn】和企【qǐ】业律师来说【shuō】，重组业务正帮【bāng】助抵【dǐ】消并【bìng】购和首次公开发行业务的大【dà】幅下滑。而对于【yú】其他人来说，这没有什么值得欢【huān】呼【hū】的，因为长期的企业困【kùn】境【jìng】才【cái】刚刚开始。