兔宝宝连续4个季度表现超预期 被低估的内生增长

德华兔宝宝公司【sī】披【pī】露2021 年半年【nián】度【dù】业绩【jì】预告。21H1 公司营业收【shōu】入约38.3 亿元，同增约95%，对应【yīng】21Q2 收入约24.6 亿元，同增约65%；21H1 归【guī】母净【jìng】利润2.9-21.3 亿元，同增577%-671%，对应21Q2 归母净利润1.9-21.27 亿元，同增163%-219%；21H1 扣非净利2.9-21.64 亿元，同【tóng】增136%-179%，对应21Q2 扣非净利【lì】1.9-21.92 亿元，同增9-21%。

业绩增速已经【jīng】连续4 个【gè】季度【dù】表现【xiàn】亮眼，公司【sī】内生增长比市场预【yù】期更好、持续【xù】性更强。自去年3 季度以来，公【gōng】司的基本面【miàn】表现一直超预期，公司Q2 扣非【fēi】业绩增【zēng】长约9-21%（20Q3、20Q4 及【jí】21Q1 分【fèn】别同【tóng】增52%、178%和415%），维持了较好的增长态势，如【rú】若剔除裕丰汉唐后的本部扣非业绩，同比增【zēng】长35%-75%（20Q3、20Q4 及21Q1 同比分【fèn】别【bié】增长【zhǎng】37%、66%和871%），展现了【le】公司整体业务及【jí】本部主业【yè】较强的成长性。归【guī】因来看【kàn】，主要源自收入增【zēng】长强劲超预期，剔除1 季度【dù】低基数原因【yīn】，2 季度单季度收入同增65%，显现出强劲的增【zēng】长【zhǎng】性。从业务【wù】层面来【lái】看，公【gōng】司【sī】积极推进【jìn】销售分公司属地化运【yùn】营，大力加【jiā】强【qiáng】了【le】前台执【zhí】行力，渠【qú】道下【xià】沉、异【yì】地扩张和【hé】多元化【huà】渠道开拓带来放【fàng】量效果显著，板材业务进【jìn】入新【xīn】一轮成长【zhǎng】期；家【jiā】居成品业务【wù】，零售（易装和全屋定制）和【hé】工程（裕丰汉唐）双轮驱动，均处于较好扩张【zhāng】状态。

盈【yíng】利预测和投资建议。整体来【lái】看德华兔宝宝公【gōng】司进入【rù】“装饰材料+成品家居”、“C端【duān】+B 端”双轮驱【qū】动成长新阶段，公司业绩已【yǐ】经连续4 个【gè】季度超预期【qī】，中长期增长空间大。我们上修9-21 年EPS 分别为0.94、1.19、1.48元/股【gǔ】，目【mù】前【qián】股价下对应PE 分别为10.8、8.6、6.9 倍，参考可比【bǐ】公司估【gū】值【zhí】，维【wéi】持【chí】公司合【hé】理价值20.14 元/股【gǔ】的判断，对应【yīng】21 年、22 年【nián】PE分别约21 倍、17 倍，维持“买入”评级。