市场套利模式生变 创投行业头部化加剧

注册制放大了投【tóu】早期、投【tóu】高科技的成功效应【yīng】，并由此在【zài】创投行业形成正【zhèng】循环——头部机【jī】构强者恒强，小【xiǎo】机构搵食艰【jiān】难【nán】。

清科集团创始【shǐ】人倪正东认为：资【zī】本越来越往【wǎng】头部基金和头【tóu】部企业【yè】汇集，这就【jiù】是【shì】今年资本的流【liú】向。

头【tóu】部【bù】化趋势其实在【zài】创投【tóu】圈里并【bìng】不算【suàn】新鲜【xiān】事。关于创投行业募、投、管、退的两【liǎng】极分化【huà】现象，每一年好像都已经分化很【hěn】严重了，但到了第二年又再次刷新了这种【zhǒng】分化的极【jí】致。关于【yú】分化的原因众说【shuō】纷【fēn】纭。

新股核准制时【shí】代，由于一二级【jí】市场的定价【jià】存在扭【niǔ】曲，创投机构捞【lāo】到项目只要【yào】能【néng】上市就能躺赚，于是企业上【shàng】市前的【de】突击入股成【chéng】为【wéi】创投机构争相争夺的肥肉。在一二【èr】级【jí】市场存在套利空间【jiān】的【de】利益指挥棒【bàng】下【xià】，早期投资、专业的高【gāo】科技投资成了苦差事，于是乎【hū】大小机【jī】构自【zì】成一派各显神通。

随【suí】着注册制的【de】推【tuī】行，如【rú】今一级市场的玩法已经【jīng】生变【biàn】，创投机【jī】构投早期、投高科技、投大项目更容易【yì】叩响A股市场的【de】大门并【bìng】且赚取更高的收益，一二级市场简单套利模式一去不返【fǎn】，这【zhè】个变【biàn】化不断强化创投行业【yè】的头部化趋【qū】势，并且有望【wàng】进一步【bù】加剧【jù】。

以投早期为【wéi】例，一直【zhí】以来，引【yǐn】导创投机构早【zǎo】期【qī】投资都为监管层【céng】鼓【gǔ】励【lì】，出台了包括税收优惠等一【yī】系列扶【fú】持【chí】鼓【gǔ】励政策。随着科创板注【zhù】册制的推【tuī】出，对【duì】于引导【dǎo】机构早期投资更是【shì】拿出【chū】了明【míng】确条【tiáo】文。锁【suǒ】定【dìng】3年就是让突击入股的【de】投资机【jī】构无法快速【sù】盈利【lì】退出，由于科创板IPO定价已经市场化，这些抢搭末班车的新增机构，如果参股成本过高，未【wèi】来能否实现盈利退出，便【biàn】成为一个【gè】未知数。以往玩转市场的突【tū】击入股不灵了，那就只能往早【zǎo】期投。

对于创投基金而言，投早期不单单是一个入股时间早晚的问【wèn】题，一方面【miàn】，要有【yǒu】发掘早【zǎo】期项【xiàng】目【mù】的投研实力，说【shuō】白了就是要能在项【xiàng】目较早期就能看得懂，一【yī】般大机构才【cái】具【jù】备这样的实力，小机构通常不具【jù】备这样【yàng】的投研实力，自然也【yě】就不敢轻易在早期项目【mù】上下注;另【lìng】一方面，投【tóu】资早【zǎo】期项【xiàng】目意味着投【tóu】资周【zhōu】期的拉长，对【duì】应的创投基金也就要【yào】求时间要长【zhǎng】，国【guó】内外一些大机构【gòu】由于募资对象以【yǐ】机构类【lèi】长线资金为主，短期退出【chū】压力小于【yú】小【xiǎo】机构，甚【shèn】至还【hái】有些大机【jī】构设【shè】立了常青基金，这些都是头【tóu】部机构投资早期项目的优势。

投高【gāo】科【kē】技【jì】项【xiàng】目在科【kē】创板公司中表现突出，尤其【qí】以【yǐ】生物【wù】医药、芯片【piàn】等硬科【kē】技【jì】项目最为典型。君实生【shēng】物是生【shēng】物医药【yào】领域的明星公司，9-21，君实【shí】生【shēng】物发布首次公开发【fā】行股票并在科创板【bǎn】上市【shì】招股意向书。该公司背后就有【yǒu】知【zhī】名投【tóu】资机构高瓴资本的身影，事实上，单单就PD-1领域【yù】，高瓴资本就出手了4家【jiā】行业【yè】龙头公司，分别是百济神州、恒瑞医药、信达制药、君实生【shēng】物，由此可见对肿瘤【liú】免【miǎn】疫疗法【fǎ】药【yào】物领域投资的布局【jú】之【zhī】深。没有对这个行【háng】业深【shēn】入透彻的【de】专业【yè】研究，是绝对不会【huì】如此对行业龙头一网打尽的下重注。而【ér】在数年以前，可能很多机构对于这个行业还【hái】不【bú】甚了解，一【yī】些【xiē】小【xiǎo】机构可能【néng】连基【jī】本【běn】的覆【fù】盖都没有做到，更不【bú】要说重注【zhù】投资了。这就是头【tóu】部机构与一般小机构的云【yún】泥之别，头部机构谈的是布局未来，小机构挂在【zài】嘴边的是【shì】抢占风口。殊不知【zhī】当【dāng】所谓风口来临之际，已经是提前【qián】布局的大机构收【shōu】获之时【shí】。

投早期，考【kǎo】验的【de】是机构【gòu】对行业【yè】研究【jiū】的超前;投高科技，展示的是【shì】机【jī】构对行业研究的【de】深度;投大项目比拼【pīn】的【de】是机构资金【jīn】大小的硬【yìng】实【shí】力。A股注【zhù】册制某种【zhǒng】程度放大【dà】了投早期、投高科技的成功【gōng】效应，并由此在创投行业形【xíng】成正循环——头部【bù】机构强【qiáng】者恒强，小机构搵食艰【jiān】难。倒也【yě】不是【shì】说小【xiǎo】机【jī】构就全【quán】无机会，垂直深入擅长的领域、深耕细作才是硬道【dào】理。