春新基金总裁何贝娜：一颗财富新星的专业基石和客户初心

对于高净值客户，最为重要的三个关键词是：专业，适合，安心。

——何贝娜，春新基金总裁

找准定位，心系客户

CFRI：春【chūn】新基【jī】金是一【yī】家主动管理型的私【sī】募基金，成立至今【jīn】三【sān】年多，已走过初创积【jī】累期，正在渐入佳【jiā】境。在成长【zhǎng】与【yǔ】发展的道【dào】路上【shàng】，都坚持了哪些初心?对未来又有哪些期许?

何贝娜：春【chūn】新虽然成立【lì】三【sān】年多，但【dàn】前【qián】期更多的是搭建、初创、积【jī】累，真正启动经营【yíng】也就一年【nián】多【duō】的时间【jiān】，所以，客观上说，不能算【suàn】渐【jiàn】入佳境，更真实的境况是依【yī】然在成【chéng】长的道路上摸索，但从【cóng】某种意义上来说，虽然时间并不长，但【dàn】基于很多的坚持与努【nǔ】力，也【yě】的【de】确算初步进入一个小的良性的【de】开【kāi】始【shǐ】。

春【chūn】新，是一群在【zài】银行、券商、期货等金融【róng】各领域担任高管的【de】专【zhuān】业人【rén】才，汇聚在一起，利用【yòng】自己的专业优势，一【yī】起【qǐ】做认为对的，且有意义的事情，为客【kè】户提供服务【wù】的【de】同时，从而成就大家和这个公【gōng】司【sī】。

春新一直以来的经营理念【niàn】是：客观面对市场风险【xiǎn】，以客户需【xū】求为出发点，尊重市场规律，用我们的专业为客【kè】户【hù】打造合适的产【chǎn】品。产品线在【zài】精不【bú】在多【duō】、服【fú】务客户细【xì】致而深入。基于此，春新【xīn】整体的投资【zī】理念【niàn】和风格也都相对审慎严谨，以价值导向【xiàng】为主，看【kàn】中安【ān】全【quán】边际，寻找价【jià】格合适的投资标的，追【zhuī】求相【xiàng】对稳健的【de】绝对收益。

对未【wèi】来的期许，说实话，有很【hěn】多层级【jí】，有的【de】算梦想，有的算愿【yuàn】望，目前还【hái】是说说我们【men】给【gěi】自己定的目标【biāo】吧【ba】。简而言之就是：让同业认可，客户信任，员工【gōng】满意。这里所说【shuō】的“同业认可【kě】”，不仅仅是说【shuō】目标【biāo】是“金牛奖”，更希望发展【zhǎn】两年【nián】，有优质的同业愿意与我们战略合作【zuò】，强强联【lián】手，做【zuò】好服【fú】务客户;而“客户【hù】信【xìn】任”，这一点上，可以分两个角度来理解：一方面【miàn】我们有自己【jǐ】的直营团队，天然的客户群体，更了解市场，我们【men】产品设【shè】计【jì】的出【chū】发点必然是以客户诉求为出发点，甚至有定制型的产【chǎn】品线，再基于稳健【jiàn】的风格，必须【xū】让客【kè】户安心;同【tóng】时，整个【gè】社会更多的是进入到从9-21的【de】财富增值阶【jiē】段，客户对机构的依【yī】赖会越来【lái】越大。我们的工作【zuò】逻【luó】辑【jí】坚持是：“做好【hǎo】自【zì】己，找【zhǎo】准【zhǔn】定位，服【fú】务客户，惠及更【gèng】多”。

至于【yú】“员工满意”，这个【gè】是一家企业不管做哪类经营，都应该有【yǒu】的【de】目标，“成【chéng】为员工的【de】依赖，让员工在这个平台成就【jiù】自己“，这是我们从【cóng】一开始就坚持且【qiě】一【yī】直在【zài】路上【shàng】的目标【biāo】。

虽【suī】然全球新冠疫情的【de】影响【xiǎng】还客观存【cún】在，对于未来我依【yī】然【rán】认为是值得期待的。春新基【jī】金【jīn】与很多机构一【yī】样，都期盼能【néng】在未来，坚实有力地向【xiàng】前迈进，发掘更【gèng】丰富的财【cái】富【fù】增值可能性。

稳扎稳打，练好内功

CFRI：最近多家量化私募【mù】已达百【bǎi】亿规模，又【yòu】纷纷【fēn】宣【xuān】布停止【zhǐ】募集【jí】，规模暴增对行业来说喜忧参半【bàn】，既要做大蛋【dàn】糕增大收益，又要【yào】控制风险减【jiǎn】小回撤【chè】，在规模方面，春新【xīn】基金【jīn】的目【mù】标是什么?

何贝娜：前段时间，不少百亿【yì】规【guī】模的量化【huà】基【jī】金封【fēng】盘，其实一定程度上是因为投【tóu】研实力和策【cè】略【luè】的迭代【dài】速【sù】度已经跟不上管理【lǐ】规模增长速度。同【tóng】时，在投研【yán】和规【guī】模不那么匹配的时候，“规模是收益的【de】敌人”这一资管业铁律必然会逐【zhú】渐生效【xiào】。

从技术上来说，封盘最主【zhǔ】要是从【cóng】策略容量的角【jiǎo】度考虑，维【wéi】持【chí】策略容量的稳定【dìng】性和【hé】业绩的一【yī】致性，才能【néng】保障现有投资者的【de】利益。此【cǐ】外，从市场环境的角度考虑，通过阶段性封盘【pán】，选择【zé】一些对【duì】策略运【yùn】行更有利的时【shí】段【duàn】接收资金。未来，行【háng】业集中度【dù】会快速提高【gāo】，行【háng】业壁垒也会因为各家不断在投【tóu】研团【tuán】队以及设【shè】备上的投入而持【chí】续加深，所以，后期【qī】投研能力与规【guī】模【mó】应该是【shì】螺旋式上升中不断匹配的状态。

对于我们这种还属于创业阶段的管理人来说，规模肯【kěn】定是【shì】一【yī】个绕【rào】不去的话【huà】题，也是【shì】基金公【gōng】司盈利的基础，但是【shì】目前对于春新来说，权益类资【zī】产发展的目标，规【guī】模不是【shì】首位【wèi】，我们暂时没有【yǒu】“明星【xīng】”基金经【jīng】理，投研【yán】团队配置也远不如中大型私募，就算【suàn】某年收益率【lǜ】侥幸做到行业前三【sān】也不会借【jiè】此【cǐ】快速扩充规模。

打【dǎ】铁还需自身硬【yìng】，我们优先是服务好我们自己目前的客户，在发展中不断打【dǎ】磨投研力量【liàng】，寻【xún】找差异化发展【zhǎn】。比如FOF基金，我们【men】比公募FOF配【pèi】置【zhì】上灵活很多;比【bǐ】如股票多头，我们在仓位及个股调配【pèi】上【shàng】有相对优势，利【lì】用【yòng】好【hǎo】优势，打磨完投研，我们再【zài】考虑规【guī】模。一个台阶【jiē】一个台阶地【dì】走，放宽对规模下【xià】利【lì】润的追逐，坚信有一个【gè】产品做好【hǎo】一个，对得起【qǐ】客户，也能创造应有【yǒu】的超额收益，在此基础上自然会有新增【zēng】的规模，同样是要坚【jiān】持初心继续【xù】把产品【pǐn】做细做精，一样【yàng】会【huì】达到【dào】盈利的目的。与【yǔ】其盲目扩张后的紧急【jí】刹车，不【bú】如【rú】稳扎稳【wěn】打【dǎ】地在主干道上【shàng】耕耘。

“客观面对，勇敢拥抱，专注投入”

CFRI：春新【xīn】基金如何看待当前高净值财富管理【lǐ】市【shì】场?大资管时代下，春新【xīn】基金在财富【fù】管【guǎn】理行业中【zhōng】扮【bàn】演怎样的角【jiǎo】色?

何贝娜：改革开放【fàng】40多年以来，中国经济高【gāo】速增长【zhǎng】，高净【jìng】值人群也在增加。过去【qù】高净值人群更多关注的是财富创造，如今更多关注的是财【cái】富【fù】管【guǎn】理和财富传承。过去【qù】的15年，中国老百姓的财富增长靠买【mǎi】房【fáng】，未【wèi】来15年中国【guó】老百姓【xìng】的【de】财富增【zēng】长，我们认为是靠【kào】买靠谱【pǔ】的私募和公募【mù】，依托专业机【jī】构内【nèi】强大的业务团【tuán】队，在【zài】资本市场上【shàng】去获取收【shōu】益【yì】。毕竟【jìng】机【jī】构投资者是【shì】专【zhuān】业的，能更好地抵御市场风险。这意味【wèi】着财富【fù】管理在未来【lái】有着广阔的发展前【qián】景。虽然有【yǒu】部【bù】分【fèn】高净值人群会自我投资，但更多人则【zé】会选择财富管理机构来投资。“专业的人来做专业的事”的【de】观【guān】念已经广为【wéi】接受【shòu】。春新基金【jīn】作为【wéi】一家【jiā】“以客户为【wéi】中心”的专业投资机构，也【yě】一直秉承着【zhe】“协助【zhù】客户洞察投资本质，尽揽优质【zhì】赛道”的宗旨【zhǐ】。

近几年，传统金【jīn】融机构【gòu】的高净值财富管理业务也进入【rù】高速【sù】发展【zhǎn】时【shí】期。目前各家银行都在大力发展私人银行业务，无论是产品体系还是服务都大幅优化【huà】。券【quàn】商近几年也在【zài】重【chóng】塑财【cái】富管理体【tǐ】系，家族【zú】信托业【yè】务也【yě】逐步完善中。而【ér】私募基金本来目【mù】标客【kè】群就【jiù】是高净值客户，有着天然优【yōu】势【shì】。但如今高净值人群对于财【cái】富管理的需求也变得更为多元化，对私募基【jī】金也【yě】提出【chū】了【le】更高要求。今年以【yǐ】来市场波动，风格分化，如【rú】何把控风险【xiǎn】和收益之【zhī】间的平衡，也成为未来财富管【guǎn】理的【de】重点。

春新基金把握住【zhù】了【le】财富管理行业【yè】发展的黄金时期，面对多变的资本市场，春新的态度是：“客【kè】观【guān】面对，勇敢拥抱【bào】，专注【zhù】投入”，练好内功，加大投研【yán】团队建设【shè】，根据市场不断地变化，搭建合理的市场化产品【pǐn】，以【yǐ】满足客户【hù】的需求，为【wéi】我们的客户获得资本市场应得【dé】的收【shōu】益，抵【dǐ】抗市场【chǎng】可能会【huì】产生的风险。让客【kè】户【hù】安心与满意，是我们【men】的宗旨【zhǐ】。

所以，简单总结【jié】就是公司在以客户利益第【dì】一的前【qián】提下【xià】，不【bú】断探索和完善适【shì】合当【dāng】下市【shì】场【chǎng】的投资策略，做一【yī】名财富管理行业内【nèi】市场前沿的践行者。

专业是客户信任的基石

CFRI：春新基【jī】金【jīn】在【zài】投资【zī】体系、资产配置框架、子基金评价筛【shāi】选、产品体【tǐ】系与风险管理方面是【shì】如何严格把控【kòng】以取得客【kè】户的【de】信任?

何贝娜：投【tóu】资体系方【fāng】面，我们是自上而【ér】下和自下【xià】而上【shàng】的综合【hé】结合，自上【shàng】而下看宏观(比【bǐ】如货币政策【cè】，经济增长情况等)，主【zhǔ】要达到形成对仓位【wèi】总量控制【zhì】的目【mù】的，对三【sān】驾马车(消费、出【chū】口、固定资产【chǎn】投资)增速【sù】的厚【hòu】此【cǐ】薄彼有【yǒu】动态调整，中观看行【háng】业【yè】，哪些行业处【chù】于相【xiàng】对中长期【qī】高景气度，最【zuì】后选【xuǎn】择相对【duì】估值合理的个股进行配置。那么【me】自下【xià】而上【shàng】主要是针对一些跌幅【fú】较【jiào】大【dà】的板块【kuài】和个股，前期【qī】可能基于【yú】各种原因，比【bǐ】如近期【qī】的消费、医药，很【hěn】多个股的价值具备很强【qiáng】的配【pèi】置优势了，价格坑【kēng】有了，我们也会考虑【lǜ】优先配置，越跌越买。总体我们是均【jun1】衡配置，保持收益风险比的平衡。投资端口本【běn】身我们也【yě】分【fèn】两个团队，一个是基于【yú】对企业的深入【rù】了【le】解，敢于追【zhuī】热点、敢于重仓。另一个是相对保守【shǒu】，重【chóng】视估值，行业个股持仓都相对均衡，提高了容错率，比较喜欢【huān】逆【nì】向【xiàng】投资，希望本金不会遭受不可逆的【de】风险。

资产配置框架【jià】方【fāng】面，主要【yào】在FOF类基金上实【shí】践【jiàn】的【de】较多。首【shǒu】先，我们主【zhǔ】要【yào】先框定了【le】“收益风险比”。我们的客户【hù】对【duì】回撤及产品流动性【xìng】都【dōu】会有一定的【de】要【yào】求，这些【xiē】必然都会成为我们设计组合【hé】之前要考虑的【de】配置约束性问题。其次，我们会结合下一年度的宏观【guān】情【qíng】况、主流【liú】券【quàn】商的一致性预【yù】期后，确定股【gǔ】票、债【zhài】券【quàn】以及商品之间【jiān】哪一块大类资产可能的表现【xiàn】会相对更好、可能存在更厚的风险溢价【jià】。然【rán】后通过预期收益和【hé】风险【xiǎn】的场景模拟后，确【què】认配置比例。紧接着，我【wǒ】们需要【yào】考虑来年【nián】这类资产是beta收益还是【shì】alpha，具体哪【nǎ】块领域【yù】可能存在【zài】超额。然后【hòu】通过组合测试相关度。另外，投后我们会结合【hé】实际【jì】策略运行情况和市场变化【huà】来进行再平【píng】衡。

子基金评价筛选方面，我们【men】有自【zì】己的【de】准入门槛，风控标准以及运【yùn】营把控【kòng】。如何【hé】确保客【kè】户资产配置上的安全【quán】与收益，这与大【dà】家的经营逻辑和客户【hù】风格都有关系。遴【lín】选子基金的门槛【kǎn】主要包括【kuò】定量、定性、运作方式以及商务条款。

1)定【dìng】量方【fāng】面：定量指【zhǐ】标包【bāo】括年化收益率、夏普比率、最大【dà】回撤、波动率、胜率等【děng】等。这些【xiē】是基本【běn】的数据参考，不【bú】做累述。

2)定性方【fāng】面：主要考察团队【duì】的【de】实力和稳定性【xìng】。因为【wéi】这【zhè】会很【hěn】大【dà】程【chéng】度上影响策【cè】略的稳定性和有效性，从而影响基【jī】金的业绩表现。在工【gōng】作实践中【zhōng】，我们认为：要选规【guī】模适中的;投【tóu】研团队的能力过硬的;基金经理【lǐ】足够坦诚，且了解【jiě】他的投【tóu】资理念和偏好【hǎo】，是否坚持底【dǐ】层逻辑【jí】，同时能【néng】否根据市场【chǎng】变化学习、成长与进步【bù】。

3)运作方式以【yǐ】及商务条款：是否有封闭期，封【fēng】闭期多久，是【shì】否有赎回【huí】费用，费【fèi】用高低，管理费【fèi】用业绩计【jì】提等是否合理等等【děng】。

对于子基金的筛选，风控步骤大概有四点：

1)三年收益市场中位数以上进入遴选的合作储备;

2)策略类型、回撤、夏普比例等符合我们的偏好以及策略原则;

3)团队熟悉、稳定、靠谱，风险偏好得到我们的认可;

4)商务【wù】条件有优势，方便我们在成本【běn】不【bú】高的条件下【xià】能够换仓或调仓。

同时，子基金本身就有其【qí】内【nèi】在回撤逻辑，这【zhè】也【yě】是我们【men】筛选子基金时要充分认证和尽【jìn】调的;我们【men】在不同子【zǐ】策略【luè】上的配置比例，会对【duì】回撤有影响;基于真【zhēn】实市场下的动态【tài】调整，市场的走势【shì】其实是不可能【néng】完全预判的，当市场给到【dào】我们不同状【zhuàng】态下的产品【pǐn】反应，我们会结【jié】合预警设置以及【jí】策【cè】略贡献度【dù】，在专【zhuān】业【yè】判断下启动及时的调【diào】仓【cāng】行为。

产【chǎn】品体系方【fāng】面，目前产品主【zhǔ】要【yào】是【shì】两【liǎng】个主线，一类是主观股票多头产品，细【xì】分【fèn】下来也有差异，一款【kuǎn】更【gèng】关注安全边际和【hé】估值(金【jīn】融消费医药偏多)，另【lìng】一款更关注【zhù】成长性(偏科技类【lèi】);另一类是FOF产品【pǐn】线，细分也有【yǒu】差异，一款为类固收+，另一款【kuǎn】为类宏观配【pèi】置。

风险管理方面，应该【gāi】体【tǐ】现在目标设【shè】定、配置逻【luó】辑、决【jué】策流程【chéng】、产品运【yùn】营以及职业道德等全链条【tiáo】上的各环节。前面所说的那些内容，其【qí】实都属【shǔ】于风险管理【lǐ】的组成部【bù】分。如果就约束机制来【lái】说，其实是一个“度”的【de】把握及平【píng】衡。具体【tǐ】来【lái】看：

1)总体上我们在【zài】宏【hóng】观和中观【guān】方面有一个【gè】决策讨论【lùn】机【jī】制，宏【hóng】观上经济处于哪个【gè】位置，未【wèi】来货币政策、财【cái】政政策的走向，中观上哪些行业及板【bǎn】块可以选择，哪【nǎ】些暂时回避……这些问题我们【men】会形【xíng】成相【xiàng】对一致性【xìng】。

2)微观上个股【gǔ】的选择，尊重基【jī】金经理，给予相【xiàng】对的【de】独立【lì】空间。但亏损企业或者一些毛利率低【dī】、ROE不高的企业我们有投资限【xiàn】制，比如集中度(个股【gǔ】以及行业)。

“以客户为中心【xīn】”要全方【fāng】位【wèi】、全流程、全体系【xì】

CFRI：春新基金自成立以来为客户屡创佳绩，在投资【zī】端【duān】坚持以【yǐ】专业的投研，适【shì】合的产品让【ràng】客户安【ān】心，站【zhàn】在客户【hù】的视角，春新基金是如何践行“以客户为中心”的?比【bǐ】如在【zài】收【shōu】费模式、投中、投后【hòu】方面【miàn】春新都哪些机制【zhì】来增强【qiáng】客户【hù】的满意【yì】度?有哪些增强服务来满足【zú】高净【jìng】值客户财富保值【zhí】增值之外更多样化的需求?

何贝娜：以客户为【wéi】中【zhōng】心【xīn】，除【chú】了【le】产品收益表现【xiàn】外，其实【shí】更多【duō】会【huì】体现在产品设计环节【jiē】。比如，综合市场常规因素后，就是考虑【lǜ】了客户的体验度，我们目前【qián】没有设置【zhì】认购费;同时管理费【fèi】暂【zàn】时【shí】在0.5%-1%，低【dī】于市【shì】场整【zhěng】体水【shuǐ】平;并且，对于FOF类产品【pǐn】线，我们设置了较高【gāo】的【de】水线(8%)，只有产【chǎn】品超越了这个收益率后，才能有按比例【lì】提取超【chāo】额【é】收益的可【kě】能。如果今年我【wǒ】们无法达【dá】到预期，无论是市场的原因还是我们自身对【duì】于市场认知和判断的局限，我【wǒ】们都是没有任何收【shōu】益的，客观上【shàng】与客户利益是深度绑定的。同时，从另一个角度来【lái】说，以上我们所有在产品【pǐn】设计时候的决【jué】策，核心【xīn】逻辑【jí】就是不以【yǐ】消耗或【huò】牺牲客【kè】户的利益来保证自己的收【shōu】益。

投中我们有自己的决策体系和完整流程【chéng】，客户【hù】不会觉【jiào】得我们只【zhī】是拍脑【nǎo】袋就下投资决策，背后【hòu】都是有【yǒu】相对严谨的逻【luó】辑【jí】。

投【tóu】后【hòu】我们除了定【dìng】期会有产品运行【háng】报告外，基本【běn】上【shàng】始终与营【yíng】销【xiāo】一【yī】线乃至客户都【dōu】保持着畅通的沟通渠【qú】道，比如说【shuō】净值处【chù】在相对艰难的时期，客户可能会有一定【dìng】的不理【lǐ】解甚至【zhì】不满，我们都会有针对性地【dì】解答客户的疑虑，甚至特殊情况下【xià】临【lín】时安排客【kè】户的赎回等。

对于客【kè】户保【bǎo】值增值【zhí】以外的多方【fāng】面需求，这个问题从常规角度【dù】理解，可能就是银【yín】行端【duān】口给到【dào】私行【háng】级客户的【de】增值【zhí】服务，比如各种场合的贵宾通【tōng】道，比如医【yī】疗服【fú】务【wù】、艺术体验等。但其实这些服务很容易同质化。

在【zài】我看来，对于【yú】高净【jìng】值【zhí】客户，最【zuì】为【wéi】重要的三个关键词是【shì】：专业，适合，安心。我们力争打造的【de】每【měi】一款【kuǎn】基金【jīn】都【dōu】是【shì】有思想、有代表性、有自身个性的，在每款都特色鲜【xiān】明的基【jī】础上，我们相信能适应大部分【fèn】人对于资产增值的需求。但我们更【gèng】愿意倾听每【měi】一位客户【hù】关【guān】于资产配置、关于财富增值的想法，力求为客【kè】户【hù】量身定做更适于客【kè】户的个【gè】性化的方案。

当然【rán】，我们依然【rán】也会对【duì】客户资产增值外的诉求进行【háng】精准化的服务，毕竟客户生活中的诉求【qiú】千差万别，对【duì】于服务的需求力度和迫【pò】切【qiē】度也参差【chà】不齐，与其大一统【tǒng】地做各种客户活【huó】动，不如【rú】对每个客户“望闻【wén】问切”，把脉一【yī】下其在资【zī】产增值外哪几个方面的【de】诉【sù】求是痛【tòng】点，哪些【xiē】又是我们可服【fú】务【wù】的相对优势【shì】，然后找到【dào】匹配点(最后【hòu】也许只是一两个【gè】方面)，这【zhè】样的话【huà】，增值服务的有效【xiào】度才更【gèng】高，也更有实际意义。

全【quán】面净值【zhí】化时代，如何走出“特色化”道路?

CFRI：今年【nián】是【shì】资管新规过渡期【qī】的最后一【yī】年【nián】，在即将进入的全面净值化时【shí】代，春新这【zhè】样的资【zī】管机构计【jì】划怎样【yàng】砥砺前行?在投资决策【cè】方面，春新基【jī】金有【yǒu】什【shí】么独家策略组合“杀手锏”?在产【chǎn】品【pǐn】生态方【fāng】面，春新基金与【yǔ】银行理财净值型产品，公【gōng】募的固【gù】收+产品相比，有什【shí】么区别和差异化的【de】特色?

何贝娜：净【jìng】值化【huà】后的资管市场一定是百舸争流、百花争鸣的格局，最终“头【tóu】部”+“特色化”的【de】私【sī】募【mù】才能【néng】长【zhǎng】期在【zài】市场存活，春新会坚持走特色【sè】化的道路。

首先【xiān】，通过FOF的产品【pǐn】形式【shì】，可【kě】以让【ràng】客户享受到【dào】头部【bù】私募【mù】的红利;其次，在自主管理的股票多头产品【pǐn】系列会考虑：

1)在条件允许【xǔ】下，安【ān】排【pái】全球化资产配【pèi】置，比如港股+美【měi】股+A股的组合。

2)特色鲜明的产【chǎn】品条线，比如【rú】目前我【wǒ】们有【yǒu】偏价值【zhí】类【lèi】的【de】股票多头也有偏成长类或者赛道类的股票【piào】多头，根【gēn】据客户的风【fēng】险收益偏好不同可以选择【zé】不同的【de】产【chǎn】品。

很【hěn】难说我们有什么【me】独家策略，很多【duō】方【fāng】法论、因子模型【xíng】多【duō】是【shì】同【tóng】质化的。那么实操中我们【men】会关【guān】注FOF多一些，一个【gè】是我们的类固收FOF+，目前我【wǒ】们认为另类策略【luè】(套利)+股票多头或【huò】者CTA可能会【huì】比公募更有优势，这块我【wǒ】们会认真去做好。其次，我们现在【zài】体量不大，多策略FOF也会【huì】结合“私募子基金+公募+ETF”的【de】方式【shì】去【qù】尝试做一【yī】些差异化，现在的结【jié】构性行情【qíng】太明显，结【jié】合多种工【gōng】具可能会更有【yǒu】利于创造alpha。对于股票多【duō】头【tóu】策【cè】略而言【yán】，那么“杀手锏”可【kě】能【néng】真的是挖掘业绩突变的企业了。

银行【háng】和公募决策时间较【jiào】长，要求【qiú】较高，灵活度【dù】肯【kěn】定受点影响，我们这方面会有一些相对优势。银行净值类理财及固收【shōu】+策【cè】略的定开【kāi】公募基金，他们的配置策【cè】略往往是以债券或央行票据等【děng】作为【wéi】底仓，春新的底仓策略【luè】以风险【xiǎn】较低的套利策略【luè】作为底仓，收益【yì】相对稳定，同时【shí】这个安全垫先天就会比前者高一些。其【qí】次，为【wéi】了【le】增强产品的收【shōu】益【yì】，春新基金【jīn】固收+的增强策略【luè】会根据市场变【biàn】化，适时选择配置【zhì】CTA、股【gǔ】票【piào】多【duō】头的策【cè】略，来增强【qiáng】产品收益【yì】。目【mù】前类固收+FOF的固收【shōu】部分策略【luè】全部投出【chū】，跑赢【yíng】了10年国债收益率，达到年化3%左右的【de】收益，日【rì】级别最大【dà】回撤只【zhī】有0.4%，应该【gāi】说安全垫已【yǐ】经比较稳定，另外【wài】一部分【fèn】收益【yì】靠权益类产【chǎn】品做出来，压力不会太大。

如果一定要再看看【kàn】私募同业市【shì】场，应【yīng】该这么说，凡是以股票【piào】多头策略为主的私募基金，如果做【zuò】固收【shōu】+，整体和公募基金的【de】逻辑和底【dǐ】仓是相似【sì】的;同时，很多私募机构还不太愿意做【zuò】固收+产品，更主【zhǔ】要的原因是公司整体后【hòu】端收益很微【wēi】薄。而我【wǒ】们坚持要主【zhǔ】打，也是出于从客【kè】户诉【sù】求【qiú】角度【dù】出发的设计【jì】。

精挑细选是价值投资不变的命题

CFRI：外币资产中，对美股、港股、A股的看法?人民币资【zī】产中，ESG和双【shuāng】碳【tàn】、科技、医疗等各板块的投【tóu】资【zī】机会【huì】?

何贝【bèi】娜【nà】：美【měi】股的确有点高，但目前估值其实已【yǐ】经有所回落【luò】。标普500市盈率【lǜ】不到30，美股企业盈利增速较【jiào】好【hǎo】，我们不【bú】担心美国明年经【jīng】济【jì】情况，特别是1.2万亿基建法案通过后，美国经济增速肯定具备一定韧性，加息是有【yǒu】可能【néng】的，只是为了【le】防止经济过【guò】热【rè】，应该不会以牺牲【shēng】经济增长为代价。美国的【de】通胀明年下【xià】半年可【kě】能会下来，总体看美股可能涨幅【fú】放【fàng】缓，但是系统【tǒng】性下跌目前看不到，除了担【dān】心【xīn】明年【nián】缩表【biǎo】，那【nà】么美股态度是相对谨慎的。

港股肯定是有配置的价值【zhí】，且也是好机会。AH溢价指数目【mù】前仍【réng】然维持【chí】在140以【yǐ】上，港股【gǔ】的相关标的显然从中长期的角度来看更具有吸引【yǐn】力【lì】。今年恒【héng】生科技指数、恒【héng】生生物科技指数都下跌了不【bú】少【shǎo】，我们【men】觉得现在的价格【gé】已经非【fēi】常【cháng】有【yǒu】吸引力了，一些【xiē】好的标的【de】具备长【zhǎng】期【qī】投资价【jià】值，精【jīng】挑和细选是不变【biàn】的命题。

A股从指数级别的【de】估值来【lái】看，不存在系统新风险【xiǎn】，明年我们【men】觉得A股成长和价【jià】值都是有机会的：一部分是今年【nián】价值【zhí】股都【dōu】跌【diē】的很【hěn】厉害，主要体现在消【xiāo】费，医药，这些【xiē】板【bǎn】块依然是长坡厚雪的【de】赛道。部【bù】分疫【yì】情受损的股票，比如航空股，机场等等【děng】，我们相信都会【huì】呈【chéng】现【xiàn】一个【gè】持续脉冲式的估值修复的过程。同时【shí】成长股方面，围绕着新能源汽车、能源结构变化【huà】(光伏、风能以及传统电力板块)以及科技依然【rán】是【shì】长期赛道，但是可能明年会有一定的【de】分化：比如锂电池的上【shàng】游【yóu】、中游如果明年【nián】供需能够缓【huǎn】解，那么表【biǎo】现可能就不会这么【me】好。芯片企业里【lǐ】也【yě】存在低端【duān】产【chǎn】能过【guò】剩的【de】风险，要进行区分，因【yīn】为【wéi】成长股整体的估值都【dōu】比较【jiào】高，明【míng】年分【fèn】化的概率也【yě】相对会比较大【dà】。总体【tǐ】而言，就【jiù】是在行业和赛道中筛选企业的功力要加大，产【chǎn】业链上的问题【tí】要理清【qīng】楚【chǔ】。

2020年初的疫情让投【tóu】资者更加关注ESG理【lǐ】念，不难看出【chū】全球投资者对于ESG理【lǐ】念的认可。ESG企业一般都是各行业【yè】的【de】龙头【tóu】，长期是存在超额溢价【jià】的。中国正面临经济发展从量转质的过程，ESG企业【yè】长期【qī】看，资本市场会【huì】赋【fù】予其【qí】更【gèng】高的估值，配置重点发展行【háng】业中的ESG企业，我们【men】相信会获【huò】得【dé】更好【hǎo】的收益。

基于ESG概念下，双【shuāng】碳【tàn】、科技和医【yī】疗都具有系统【tǒng】联动性。双碳肯定【dìng】是现阶段的重【chóng】点，细【xì】分来看，明年上游企业存【cún】在比较大的风险，上游【yóu】企业估值过高，供需【xū】矛盾不【bú】会长期存在，产能过剩的风险还是【shì】存在，我们会相对偏谨慎。我【wǒ】们【men】更看好的是中【zhōng】下游，新能源车里比如零【líng】部件企业、智能控制【zhì】系【xì】统、BMS、电机以及整【zhěng】车企业。光伏、风能我们看好组件【jiàn】以【yǐ】及下游运【yùn】营企业。

科技类企业【yè】，有消【xiāo】费场景的硬【yìng】科技，这个有【yǒu】国家战略【luè】刚需，在此不展开【kāi】;工业当中，数【shù】字化改造领【lǐng】域会有一【yī】些新的亮点。从具体企业看，主要看国产替代，或者一些【xiē】毛利率有望持【chí】续改善【shàn】的企业，比【bǐ】如部分芯片企业原来【lái】只有设计【jì】和封装环节，现在在往IDM模式【shì】上转【zhuǎn】型，这【zhè】对于改善毛【máo】利率是有帮助【zhù】的【de】。但是对【duì】于【yú】存【cún】在低端产【chǎn】能过剩的一些企业也要【yào】特别当【dāng】心。

医药板块，排除掉受【shòu】集采影响的【de】外，我们主要关注一些【xiē】龙头企业，业【yè】绩增长率不错的，R&D占营收【shōu】比【bǐ】重较大【dà】的企业。

免责【zé】声明：市【shì】场有【yǒu】风险，选择需谨慎!此文仅供参考，不作买卖依【yī】据。